浙商证券-鸿路钢构-002541-鸿路钢构2021年前三季度经营数据点评：Q3新签合同额环比高增28%，产量承压不改全年向好趋势-211012

　　鸿路钢构(002541)
　　报告导读
　　鸿路钢构发布2021年前三季度经营数据。2021年前三季度，公司新签销售合同额173.14亿元，同比高增37.63%，全部为材料订单；钢结构产品产量约242.5万吨，同比高增45.77%。
　　投资要点
　　新签合同额：21Q3环比高增28%，下游需求提振
　　公司21Q1-3累计新签合同额173.14亿元，同比高增37.6%。分季度看，21Q1/Q2/Q3当季新签52.42/52.88/67.84亿元，同比+92.0%/+8.0%/36.9%，Q3新签环比高增+28.3%，我们分析一方面系Q2钢价波动幅度大—以普20mm中板为例，现货价单边累计涨、跌幅均达24.2%，公司二季度订单承接偏审慎，且下游需求在一定程度上受到压制；另一方面Q3钢价累计涨幅约8.4%，年内纵向视角来看，涨幅较为温和，下游需求及总包企业钢结构订货意愿显著提振，公司订单承接较为饱满。
　　大订单：21Q3新签大订单和合同额环比+15%，吨单价趋势向好
　　金额：公司21Q3累计新签大订单（亿元/万吨以上）38.47亿元，同比高增111.37%；21Q1/Q2/Q3当季新签大订单分别12.80/11.97/13.70亿元，环比分别+120.3%/-6.5%/14.5%，占当季度新签合同额24.4%/22.6%/20.2%，21Q3新签大订单合同额占比延续上半年高占比趋势。
　　体量：从加工吨位看，公司21Q3累计新承接大订单对应加工量69.0万吨，同比高增61.71%，超20年全年大订单加工量54.1万吨28%。21Q1/Q2/Q3对应加工量21.7/25.2/22.2万吨，剔除Q2鄂州民用机场项目8.2万吨材料采购合同后，Q3大订单加工量环比高增30.3%；从大订单数量看，21Q1/Q2/Q3大订单合同数量分别13/6/14个，Q3环比显著增加。
　　单价：根据公司公布21Q3新签大订单数据，我们估算大订单包工包料订单单价7520元/吨，环比小幅提升52元/吨，与季度钢价小幅缓涨趋势一致；大订单来料加工订单单价1514元/吨，较Q2厦门项目1384元/吨、Q1泰安项目1126元/吨，有一定程度提升，考虑到各季度披露来料加工大订单订单数量较少，且不同订单钢结构加工制作难易程度存在差异性，各季度来料加工大订单制作单价波动属于合理现象。总体看，Q3两类大订单吨价格趋势向好，凸显公司在商务、原材料采购环节强管控力。
　　21Q3单季度产量87.73万吨，主要受两大因素影响
　　公司前三季度钢结构产品产量合计242.5万吨，同比高增45.8%。分季度看，21Q1/Q2/Q3钢结构产量分别68.7/86.1/87.7万吨，Q3环比略增1.9%，略低于预期。我们推测可能受以下两大因素影响：1）二季度新签大订单中包含鄂州民用机场等超大型复杂空间钢结构加工制作订单，加工量量大、非标件及球形节点多，显著增加裁切、焊接等工序工作量，加工制作难度较大、耗费人工多；2）Q2新签合同额与Q1基本持平，从基数上对Q3产量构成一定影响。我们认为上述因素系个别项目/单季度影响，考虑到复杂制作订单加工费较高，有望弥补产量缺口，对Q3业绩构成支撑。
　　投资预期强化、下游需求向好，看好全年业绩
　　行业层面：1-8月数据看，出口震荡、消费走弱。9月专项债发行额超5400亿元，全年专项债额度有望在11月底发行结束。重大项目配套资金到位叠加宽信用预期下，“十四五”重点项目将加速推进，下游基建、公建、制造业投资预期强化，带动钢结构需求向好。公司层面：短期看，Q3新签合同额高增有望对Q4营收构成支撑。中期看，公司涡阳、南川、汝阳等主力基地新产能建设和投放节奏有序推进，2022年底500万吨年产能目标可期。我们持续看好公司21年全年业绩。
　　盈利预测及估值
　　在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.17亿元、15.06亿元和19.24亿元，对应当前股价PE分别为21.9倍、16.2倍、12.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期。