浙商证券-华致酒行-300755-21Q3业绩预告点评：高毛利非标品量价齐升，利润端表现略超预期-211011

1. 事件公司发布2021Q3业绩预告：1）21Q1-3预计公司营业收入约59-60亿元，同比增长约60%-63%；归母净利润约5.7-5.9亿元，同比增长约77.8%-84.5%；2）21Q3营业收入约19.5-20.5亿元，同比增长约48%-55%；归母净利润约2.0-2.3亿元，同比增长约90%-110%。

2. 点评21Q3收入高增背后原因——标品稳步发展，定制精品酒实现放量产品层面来看，标品稳步发展，定制精品酒实现放量。

3. 1）主要贡献收入/起到引流作用的标品方面：考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比约为70%，因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下，受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大，公司高端标品21Q3旺季动销表现超预期，为规模增长奠定坚实基础；2）主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面：在酱酒热仍然延续的当下，钓鱼台、荷花酒等非标定制酒实现放量亦贡献了业绩，同时全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。

4. 渠道层面来看，门店数量及质量均稳步提升，渠道结构不断优化。

5. 门店数量及指令方面，21Q1-3公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好（预计全年连锁门店数量增长或超300家，同店收入或将实现高增）；线上业务方面，华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升；团购业务方面，2021Q1-3“700项目”核心区域覆盖率已达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升（预计团购及线上渠道占比或超15%，而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降）。

6. 公司渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。

7. 21Q3盈利高增背后原因——高毛利非标品占比持续提升，费用端表现平稳受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升（量价齐升）、费用整体控制得当，2021Q1-3盈利端表现略超预期：利润增长点——非标（定制精品酒）产品。

8. 虽然高端标品收入占比高，但收入占比不到20%的非标产品贡献了公司预计超40%的毛利（超20%的净利润），其中两大定制单品钓鱼台及荷花酒（均为酱酒产品）预计毛利率均可达40-50%以上，随着市。