东方证券-公用事业行业国常会电价政策点评：煤电电价市场化改革再进一步-211011

1. 国务院总理李克强10月8日主持召开国务院常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。

2. 会议提出：改革完善煤电价格市场化形成机制。

3. 有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。

4. 会议同时提出：完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。

5. 点评（1）我们认为煤电市场化电价浮动范围扩大对于煤电短期经营改善及中长期估值重塑都具有十分积极的意义。

6. 以煤电市场化交易比例60%，平均基准电价0.37元/千瓦时测算，上浮20%相当于整体电价上涨4.44分/千瓦时；假设度电煤耗300克/千瓦时，可抵消148元/吨的入炉标煤涨幅；若假设市场化电量中高耗能行业占比一半、电价上浮50%，则整体电价上涨7.77分/千瓦时，可抵消259元/吨的入炉标煤涨幅。

7. 从沿用多年的标杆电价制度到2020年开始执行的“基准+浮动”制度，迈出了电价市场化改革试探性的第一步；如今进一步放开浮动范围则显示了持续推进的决心，我们有理由相信煤电的盈利模式仍有优化空间。

8. 火电未来10年仍为电力系统转型期的中流砥柱，可以预期“市场煤”和“计划电”的长期错位终将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，将以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，支撑可观的分红规模或转型发展的资本开支。

9. 火电基本面当下已处至暗时刻，明年起有望迎来底部反转：煤价、电价、利用小时数等要素皆有望释放较大业绩弹性。

10. 新增火电产能急刹车后，虽然总发电装机规模增速较高，但可用容量增速较低，随着全社会用电量持续增长，火电利用小时数有望维持较高水平甚至阶段性步入上行区间。

11. 在未来以新能源为主体的新型电力系统中，火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源，并有望迎来容量电价等新的成本回收机制，而这也将使其价值得以真正重估。

12. （2）会议提出，完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。

13. 2021年9月发改委在《完善能源消费强度和总量双控制度方案》中已提出，“对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。

14. ”此次国常会再次明确提出鼓励增加可再生能源消费，且并未设置不纳入能源消费总量的门槛。

15. 中长期维度我们看好绿电行业，不仅有良好的消纳预期，同时有望通过绿电交易获得溢价；随着火电市场化电价上浮空间打开，绿电的溢价空间和用户接受度将随之提高。

16. 投资建议建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐快、空间大的华能国际(600011，未评级)、华润电力(00836，未评级)。

17. 其他建议关注标的包括：华电国际(600027，未评级)、福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)、中国核电(601985，未评级)、国投电力(600886，未评级)。

18. 风险提示电价市场化改革不及预期；煤价持续超预期上涨；用电量增速低于预期。