东方证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2Q22业绩前瞻：预计四大板块业务平稳增长，保持新业务投入盈利短期承压-211011

1. 核心观点核心商业：预计公司电商业务维持行业增速，用户增长或有亮眼表现。

2. 2021年1-7/8月实物商品网上零售额累计同比17.6%/15.9%，线上零售整体增速进一步放缓。

3. 受到下半年以来消费需求持续下滑的影响，公司电商业务与行业同步增长放缓，我们预计9月季度整体GMV同比增长6.8%（原为13%），对应客户服务收入同比增长8.4%（原为16%）。

4. 用户层面考虑公司依托MMC与淘特多维度渗透下沉市场，预计单季新增用户2000万。

5. 预计云计算中短期增速保持，数字娱乐与创新业务继续稳定发展。

6. 阿里云考虑上财年末起丢失海外大客户，影响在增速端将持续一个完整财年，我们预计云计算收入9月季度同比增长29%（原为37%），中短期内云计算业务预计保持在这一稳定增长水平。

7. 数字娱乐板块业务收入预计与上一年同期持平。

8. 创新业务由于高德地图在本季度增加投入扩大市场份额，预计收入同比增长40%（原为30%）。

9. 保持新业务投入布局长期发展，预计盈利端短期承压。

10. 分业务板块盈利看：公司核心电商业务盈利能力稳定，综合收入端影响，我们预计公司核心商业交易市场经调整EBITA同比增长13%（原为20%）；由于保持在MMC、淘宝特价版、高德地图等新兴业务板块的投入，我们预计核心商业经调整EBITA同比降低1%（原为增长2%）；云计算业务盈利能力继续稳定增长，预计单季经调整EBITA达到4亿（去年同期亏损），单季利润率保持2%；数字娱乐与创新业务预计分别亏损29亿和36亿。

11. 从整体盈利看：综合各板块业务盈利变化，我们预计公司FY2Q22经调整EBITA同比降低10%（原2%），经调整净利润同比降低21%（原0%）。

12. 财务预测与投资建议由于国内整体消费需求7月以来持续下滑，下调公司FY2022-2024收入预测为9044/10655/12327亿元（原为9192/10913/12661亿元），经调整EBITA为1683/1978/2285亿元（原为1768/2082/2397亿元）。

13. 分部估值计算公司市值44199亿元，对应每股价值245.2港元，维持“买入”评级。

14. 风险提示疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严。