东方证券-明泰铝业-601677-2021年三季度业绩预告点评：业绩超预期，再生铝优势放大-211012

1. 事件：公司发布2021年三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为14-14.2亿元，同比增加95%-98%。

2. 三季度单季归母净利润约为5.6-5.8亿元，同比增加51-57%，环比增加7-11%。

3. 核心观点量价齐升带动公司利润持续扩张。

4. 量方面，公司前三季度产销约86万吨，同比增加约17万吨，内外销增幅均超20%，公司预计全年120万吨目标实现概率较高。

5. 价方面，今年以来公司累计上调加工费三次，据公司披露未来加工费仍呈继续上升趋势。

6. 不受限电限产影响，自备电力能源保供优势突出。

7. 三季度公司铝材产量约29万吨，同比增加14%，环比小幅下降2%，受能耗双控和郑州洪灾影响有限。

8. 由于河南省双控指标完成较好，目前暂未发布限电政策，并且公司拥有自备电厂，自给率约50%，能源保供优势进一步突出。

9. 加大产品研发，高附加值产品占比持续提升。

10. 公司近几年新产品开发主要集中在新能源、交通运输等高端领域，上半年研发费用率高达4.3%，研发力度持续加强，7月份公布的义瑞70万吨铝材项目也主要为高端产能。

11. 高研发强度叠加产能配套，高端产品占比有望持续提升。

12. 在能耗双控、电价上行背景下，公司保级再生铝项目价值显著放大。

13. 原铝不仅新增产能受限，并且由于电力作为其主要的成本分项，单价或受电价上移进一步抬升。

14. 公司再生铝能做到保级利用，目前已有68万吨产能，未来有望扩张至140万吨，按照2025年200万吨的产量目标，再生铝自给率可达70%，在原材料保供和增厚业绩上将起到积极作用。

15. 财务预测与投资建议我们认为此轮疫情与高铝价对铝加工行业影响深远，中小企业或加速出清，公司作为行业龙头议价能力有望持续加强，并且鉴于产品需求旺盛以及高附加值产品持续提升，我们上调21-23年对加工费的预期。

16. 预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元（原21-23为2.38、3.00、3.55元），根据可比公司16XPE的估值，维持买入评级，目标价为44.81元。

17. 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。