光大证券-卫星石化-002648-21年前三季度业绩预告点评：C2项目投产叠加价差扩大，公司业绩超预期-211012

1. 事件：公司发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润40亿元-45亿元，同比增长346%-401%；其中Q3单季度预计实现归母净利润19亿元-24亿元，同比增长344%-461%，环比增长36%-71%。

2. 点评：C2项目投产助力销量上涨，价差大幅扩张推动Q3业绩超预期上涨：2021年前三季度由于C2化学品项目的投产和C3化学品的量价齐升，带动了公司业绩增长。

3. 2021年前三季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4569元/吨、7722元/吨、8776元/吨、10904元/吨、16489元/吨，分别同比+25%、+19%、+11%、+60%、+111%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为1982元/吨、864元/吨、4866元/吨、1940元/吨，分别同比+152元/吨、-376元/吨、+2849元/吨、+1535元/吨。

4. Q3单季度，国内丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4950元/吨、7553元/吨、8616元/吨、13851元/吨、18359元/吨，分别同比+40%、+11%、+4%、+103%、+134%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为1425元/吨、874元/吨、7578元/吨、1242元/吨，分别同比-857元/吨、-349元/吨、+5765元/吨、+957元/吨。

5. 前三季度产品价格价差的扩大叠加产能投放，公司业绩提升，未来产品价格高景气有望持续增厚业绩。

6. 连云港C2项目一阶段运行良好，持续推进C2产业链布局：公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目，在2021年5月20日实现该项目一阶段一次性成功开车，正式进入投产，公司在C2产业链布局上更进一步。

7. 目前，项目二阶段已进入安装中，力争于2022年中期建成，投产后有望提升业绩。

8. 双碳政策下，公司绿色低碳全产业链布局前景可期：公司年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8万吨/年和43.2万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别减排0.72吨和0.48吨二氧化碳。

9. 连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14万吨，为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。

10. 盈利预测、估值与评级：C2、C3产业链景气度持续上行，公司主营产品盈利能力大幅提升，因此上调公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年的公司净利润分别为58.91亿元（上调41%）/70.55亿元（上调41%）/81.22亿元（上调15%），对应EPS分别为3.42元/4.10元/4.72元。

11. 维持“买入”评级。

12. 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。