浙商证券-网易-09999.HK-点评报告：《哈利波特》大超预期，全球化战略即将起航-211010

1. 报告导读《哈利波特》上线后至10月8日流水或达20亿元，超市场预期。

2. 我们预计大陆《哈利波特》前12月流水约50-60亿元，本土、海外全生命周期流水比有望达到1:1。

3. 我们认为公司有望用3-5年将海外流水占比从2020年初的10%提至50%。

4. 另外，游戏监管的政策底或已出现。

5. 投资要点《哈利波特：魔法觉醒》上线火爆，本土运营数据超市场预期《哈利波特》9月9日大陆上线。

6. 游戏以《哈利波特》IP为基础，玩法为“卡牌+CR”。

7. 根据七麦数据和华为商店数据，截至10月8日上午，《哈利波特》在iOS和华为商店的下载量均超600万，我们测算上线后至10月8日的流水可达20亿元。

8. 但是，随着玩家对PVE内容的逐渐消耗，长期留存更依赖PVP内容，尚有待观察。

9. 我们预计《哈利波特》前12个月流水可达50-60亿元。

10. 《哈利波特：魔法觉醒》成为海外战略里程碑，本土、海外流水比有望1:1《哈利波特》IP历史超过20年，具有国际化程度高，受众面广的特点。

11. 我们预计《哈利波特》本土、海外全生命周期流水比可达1:1，但由于分成比例原因，海外利润率或偏低。

12. 我们认为，《哈利波特》是公司海外战略的里程碑，随着后续《暗黑破坏神：不朽》、《魔兽世界》手游等全球化项目的相继上线，公司有望在3-5年内实现本土、海外流水总量1:1的目标。

13. 政策底已现，情绪性压制带来配置良机近期的部分政策对公司更多是情绪性压制，非实质性影响。

14. 据我们了解，政策的核心指向是未成年人沉迷问题，对成年人的游戏行为关注不多，公司的未成年人流水占比仅为1%。

15. 另外，我们认为《英雄联盟》手游10月8日上线为标志性事件，意味着监管层对现行管理尺度的阶段性认可，政策底或已出现。

16. 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营收865/1009/1158亿元，同比增长17%/17%/15%，实现归母净利润161/197/227亿元，同比增长33%/22%/16%，对应EPS为4.7/5.7/6.6元，对应P/E为26/21/18倍。

17. 给予“买入”评级。

18. 风险提示游戏流水的不确定性，相关政策力度超出预期，《暗黑》等后续作品低于预期等。