广发证券-华鲁恒升-600426-确立DMC龙头地位，新材料获关键进展-211010

1. 核心观点：华鲁恒升2021年10月9日公告：（1）碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目实施完毕：DMC产量和质量得到大幅提升，预计整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯；（2）酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程：生产出合格产品，20万吨尼龙6切片等生产装置处在建状态，预计明年上半年投产。

2. 华鲁恒升从一体化、柔性生产角度出发，战略布局DMC，确立行业龙头地位，进军新能源领域。

3. 碳酸二甲酯（DMC）作为锂离子电池的关键溶剂，市场规模有望伴随电动车、储能等下游需求放量迅速增长。

4. 华鲁恒升基于现有产品布局，低成本扩张（30万吨DMC项目投资额仅为3.2亿元），实现了DMC与乙二醇、草酸等产品的柔性生产。

5. 我们认为华鲁恒升有望凭借DMC成本、规模等方面优势，或进一步布局其他碳酸酯产品，实现产品的体系化和结构升级。

6. 向产业下游延伸，华鲁恒升己内酰胺、PA6共享合成气平台优势，新材料业务厚积薄发。

7. 我们看好华鲁恒升在聚合物领域未来的成长性，PA6将是华鲁恒升踏入聚合物领域的第一块试金石，有望进一步扩大华鲁恒升的能力圈，打开聚合物全新的领域。

8. “双碳”政策下，化工周期品行业进入门槛整体抬升，相应周期品价格波动幅度有望收敛。

9. 华鲁恒成作为优质的龙头白马，公司第二基地稳步推进，获得宝贵的发展机遇。

10. 盈利预测及投资建议。

11. 维持2021-2023年华鲁恒升EPS分别为3.33、3.36和3.80元/股的预测，维持2021年业绩15倍PE估值，对应合理价值49.95元/股，维持“买入”评级。

12. 风险提示。

13. 需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动等。