东吴证券-恩捷股份-002812-2021Q3业绩预告点评：公司量利齐升，高景气度持续，业绩基本符合预期-211010

　　恩捷股份(002812)
　　公司预计 2021Q3 归母净利润 6.5-7.4 亿元，环比增长 5%-20%，基本符合市场预期。 公司预计 2021 年 Q1-Q3 归母净利润 17-17.9 亿元，同比增长 164%-178%，其中 Q3 归母净利润 6.5-7.4 亿元，同比增长 102%—130%，环比增长 5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，竞争优势不断巩固。
　　2021Q3 公司隔膜出货环比增长 15%左右，单平盈利环比提升。 我们预计公司 2021Q3 隔膜生产 8.4 亿平左右，环比增长 25-30%， 10 月单月排产近 3 亿平，产能爬坡顺利。 Q2 实际确认 7 亿平左右，考虑到公司为Q4 备货等需求，我们预计 Q3 隔膜实际确认收入 8 亿平+，环比+15%左右。我们预计 Q3 隔膜单平利润 0.85 元/平左右，环比提升 5%左右，主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善，其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量，公司量利齐升，符合预期。 Q3 公司传统业务预计贡献 3 亿+收入，净利润 0.3 亿+，环比基本持平。
　　公司加速产能布局，排产持续向上，限电影响较小， 2022 年维持高增速。 公司单月排产近 3 亿平， Q4 随着产能落地排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电 10 月对公司产能没有影响。 2021Q1-Q3 我们预计公司出货接近 20 亿平，公司全年出货有望达28 亿平+，同比翻番以上。分客户来看， 2021 全年我们预计 LG 贡献 3亿平左右需求，三星及松下我们预计贡献 1-2 亿平需求，海外客户我们预计合计出货 5 亿平，消费类产品出货量 5 亿平，其余为国内动力类产品，宁德时代我们预计贡献主要增量。 2022 年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，我们预计 2022 年年底母卷产能有望达 65 亿平左右，全年出货我们预计达 45 亿平+，同比 60%+。
　　2022 年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。 公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应 25-30 条线产能扩张，产能扩张提速，扩张速度领先同行。 2022 年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，我们预计 2022 年全行业隔膜有效产能 134 亿平，需求 128 亿平，对用产能利用率维持 95%，恩捷产能扩张领先，我们预计出货 45亿平+，同比 60%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级： 考虑到下游景气度持续，公司龙头地位稳固，我们维持预计2021-2023年归母净利 25.1/43.9/60.8亿元，同增 125/75/39%，对应 PE 为 90x/51x/37x，我们继续给予 2022 年 70xPE，对应目标价 344元，维持“买入”评级。
　　 风险提示： 政策及销量不及预期