开源证券-通威股份-600438-公司信息更新报告：三季报业绩预告符合预期，高价硅料贡献业绩-211009

1. 三季报业绩预告符合预期，硅料涨价贡献业绩增量。

2. 公司发布2021年前三季度业绩预告：2021前三季度公司实现归母净利润58~60亿元，同比增长74%~80%；2021Q3实现归母净利润28.34~30.34亿元，同比增长22%~31%，符合预期。

3. 我们维持原预测，预计2021-2023年归母净利润为79.35、98.06、123.39亿元，EPS为1.76、2.18、2.74元，当前股价对应PE为28.6、23.2、18.4倍，维持“买入”评级。

4. 三季度硅料价格维持高位贡献主要业绩，工业硅涨价硅料价格完全传导。

5. 2021Q3以来，多晶硅价格始终维持在20万元/吨以上水平，相对2021Q2稳定较高的硅料价格贡献了公司主要业绩。

6. 9月中下旬以来，上游工业硅价格超预期上涨，达到6万元/吨，但因硅料依然紧缺，硅料完全传导了上游涨价的成本压力，价格达到26万元/吨，因此基本不影响四季度硅料利润。

7. 展望2022年，光伏装机有望达到200GW以上，硅料价格有望维持相对较高水平，上游限电影响有所缓和，原材料价格有所降低，硅料单吨净利依然可观，且公司产能率先投放，出货量增长有保障，支撑硅料业绩。

8. 因上游完全传导成本压力，电池业绩不及预期。

9. 因公司拥有硅料资源，电池始终维持满产满销，但因为硅料价格处于高位，硅片基本完全传导硅料压力，电池环节盈利备受压迫，预计公司三季度电池业务亏损，四季度依然承压，全年贡献业绩有限。

10. 展望2022年，硅料价格下降及硅片产能投放，预计公司PERC电池业务盈利有所好转，但该环节依然同质化严重，难以留存利润，2022年贡献业绩有限。

11. 同时，公司加大TOPCon研发，目前量产转化效率达到24.1%，产品成本高于PERC约0.5元/W，已经基本实现性价比的平衡。

12. 公司计划在2021H2建成1GWTOPCon中试线，多技术路线同时推进继续维持电池龙头地位。

13. 风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。