申万宏源-三安光电-600703-定增扩建mini／micro显示产业化基地，夯实LED芯片龙头地位-210929

1. 投资要点：公司公告：1、发布定增方案。

2. 拟向特定对象发行不超过总股本15%（6.72亿股），募集资金不超过79亿元，用于湖北三安光电有限公司mini/micro显示产业化项目及补充流动资金。

3. 2）发布第四期员工持股计划。

4. 计划筹集资金不超过16亿元，其中员工自筹资金不超过8亿元。

5. 公司作为LED芯片龙头企业，率先布局以mini/micro为代表的高端LED芯片领域。

6. LED行业具有较强的周期性，产业链相关公司的盈利与行业周期息息相关，公司作为LED芯片供应的龙头企业，国内市场份额超过30%，对行业未来的发展把握精准，经过多年的发展和沉淀，具有深厚的技术积累，在LED芯片高端应用领域布局较早，其中Mini/MicroLED芯片在2018年就率先实现量产，并且2019年开始批量供货，2020年陆续与多家知名下游客户开展导入合作，并与TCL成立联合实验室。

7. 我们认为，公司在Miniled芯片领域积累丰富，已经具有先发优势。

8. 湖北三安主要从事氮化镓外延片与芯片、砷化镓外延片与芯片、芯片深加工等业务，根据规划，未来将建设形成Mini/MicroLED氮化镓芯片、Mini/MicroLED砷化镓芯片、4K显示屏用封装三大产品系列的研发生产基地。

9. 湖北三安项目总投资120亿元，今年上半年已经部分设备到厂，部分芯片产线已经投产运行，产能逐步释放。

10. 预计项目完全达产后，新增氮化镓Mini/MicroLED芯片161万片/年、砷化镓Mini/MicroLED芯片75万片/年（均以4寸为当量片）和4K显示屏用封装产品8.4万台/年的生产能力，全部投产后，我们预计公司有望成为中国大陆规模化量产较为领先的企业。

11. 激励机制健全，员工利益与公司深度绑定。

12. 公司2014年来，共推出四次员工持股计划，其中前三期分别在2014、2016、2020年推出，员工利益与公司深度绑定。

13. 本次员工持股计划对象为公司董事、监事和高级管理人员9人，其余为公司及下属子公司的员工约3219人，其中员工自筹资金上限为8亿元，董事、监事、高级管理人员认购份额1.2亿份，占计划15%。

14. 计划锁定期12个月，存续期为36个月。

15. 公司布局重要领域行业发展迅速，其中LED行业进入复苏周期，高端应用需求快速增长；化合物半导体业务发展迅速，季度收入环比快速增长，客户加速导入。

16. 上半年三安集成实现收入10.16亿元，超过去年全年收水平。

17. 目前订单已经累积明年，湖南三安已经于6月底投入试生产，下半年随着产能释放，我们预计相关收入环比持续增长。

18. LED行业触底，miniLED及集成等业务布局多轮驱动逐步兑现。

19. 公司现拥有MOCVD设备产能规模居国内首位，还积极布局上游原材料衬底形成部分自给能力。

20. 维持盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为20.67/29.25/40.24亿元，维持“买入”评级。

21. 风险提示：LED芯片价格持续性不及预期，行业复苏持续性不及预期等；公司高端照明市场开拓进度低于预期；第三代化合物半导体公司技术及研发或客户开拓情况低于预期。