东吴证券-美格智能-002881-智能模组领军者，智能汽车解决方案新锐异军突起-210929

1. 投资要点以智能模组为核心优势，打造序列完整的产品梯队：美格智能积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，4G智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出5G智能模组，已形成完整的智能模组产品序列；不断丰富数据传输模组产品序列，涵盖了5G模组、4GLTE模组、4GCat1模组、NB-IoT模组、Wifi模组等多种类型，数传模组出货量和市场销量份额不断提升；同时以模组技术为基础，形成丰富的FWA终端产品序列，涵盖CAT4、CAT6、CAT12、5G毫米波等多种速率产品。

2. 聚焦智能网联车等核心领域，实现端到端的全产业布局：美格智能围绕智能网联车领域的5G通信、Camera应用、毫米波雷达、计算机视觉/语音识别、多媒体处理等开发技术形成了深厚的市场应用基础和客户基础。

3. 美格智能是业内唯一同时提供车载模组与车载终端的企业，并提供智能车载解决方案，在模组方面，车规级模组，可在高温、震动与长时间严苛环境下稳定运行；此外，美格智能积极结合AI与车载模组，利用CPU在AI算法中的先天优势，提高模组算力。

4. 另一方面，美格智能积极在自身模组基础上开发应用产品，集成高级辅助驾驶系统、驾驶员监控系统等，为客户提供端到端的解决方案。

5. 领先的定制化开发技术叠加以客户为中心的服务能力，客户粘性及稳定性高：领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5GFWA等物联网核心领域形成规模化应用，建立较为深厚的行业积累，深刻理解物联网行业客户的需求和特性，坚持以客户为中心，产品以定制化为特色，固守保姆式服务理念，用产品和服务为客户创造价值，为客户提供前瞻性和创新性解决方案，公司的客户群体规模、品质和粘性均实现不断提升。

6. 全球物联网高速发展，美格智能无线通信产品有望脱颖而出：2018年后，全球陆续开启5G商用进程，借力5G，物联网行业未来将实现高速发展。

7. 5G高速度、低时延、多连结特性高度适配物联网发展需求，未来随5G商用规模扩大，物联网行业将进一步发展。

8. 随着5G商用的深化，未来全球5G模组出货量将实现高速增长。

9. 美格智能与高通、华为海思等芯片厂商保持多年合作，议价能力较强，模组业务毛利率处于行业领先水平。

10. 我们认为美格智能未来将借助模组的成本优势以及保姆式的特色服务，业绩有望实现稳步提升。

11. 盈利预测：我们预测公司2021-2023年归母净利润为1.22/2.04/3.69亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.66/1.11/2.00元，当前股价对应PE分别为40/24/13倍,较同行业平均估值仍明显低估，因此，我们坚定看好美格智能未来业绩发展，首次覆盖，我们给予“买入”评级。

12. 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；产品质量管控不严风险。