中信期货-商品CTA-四季报-：国内双控VS美国Taper，半是风雨半是晴-210926

1. 尽管3季度欧美疫情不断恶化，但随着美国经济的恢复、就业的好转及高通胀的压力，4季度美国Taper落地概率较大，9月FOMC会议再次放出偏鹰派信号，市场预期11月FOMC会议将确定Taper落地时间。

2. 国内方面，受双控政策影响，预计高耗能、高污染的商品在4季度供应仍将受限，但需求预期悲观及金融驱动减弱或使工业品表现分化。

3. 在此背景下，4季度商品市场存在哪些投资逻辑？本文仅供各位投资者参考！农产品：预计4季度油脂油料市场矛盾仍不突出，但需警惕拉尼娜给南美豆带来的减产风险；4季度前期郑棉在抢收逻辑下表现或仍偏强，但随着终端需求的转弱，棉价或将逐步承压回落；国内食糖供需矛盾不大，巴西糖减产VS进口糖增加或使郑糖区间运行；进口、替代、需求转弱及产量增加的压力下，4季度连玉米或区间偏弱运行；生猪产能仍处扩张周期，4季度猪价仍处下跌周期，但11-12月需警惕猪价反弹风险。

4. 能化品：受美油减产影响，预计9-10月全球原油供需缺口仍相对明显，油价或偏强运行，但随着美油产量的恢复及OPEC+原油产量的增加，预计10月之后全球原油供需将转向平衡至略微过剩，届时油价下行压力或将增大。

5. 另4季度美联储Taper的落地或也将利空油价。

6. 化工品仍面临成本端的不确定性，预计MA、PTA、EG、L、PP等化工品区间运行为主，橡胶或继续偏空运行。

7. 金属品：金融驱动转弱和需求同比回落将导致金属高估值承压，但供给受限品种表现或偏强。

8. 其中，铝供弱需强、低库存，且受金融属性驱动较小，适宜多配。

9. 钢材、双焦和锌供应支撑偏强，且10月将进入需求旺季，去库预期加快，但又缺乏成本支撑，且估值偏高，价格上行空间有限，适宜区间操作。

10. 铁矿供需过剩，铜受金融驱动影响较大，4季度适宜空配。

11. 策略建议：农产品：油脂、郑糖区间操作；豆菜粕、玉米、生猪、棉花把握做空机会为主；化工品：原油区间偏空操作，MA、PTA、EG、L、PP区间操作，橡胶做空为主；金属品：铝做多为主；钢材、焦煤、焦炭、锌等区间操作；铁矿、铜做空为主。

12. 风险提示：天气条件较差利多农产品；原油增产不及预期，利多能化品；国内双控政策不及预期利空化工及金属品，Taper不及预期利多商品市场。