国元国际-昆仑能源-00135.HK-毛差稳定优势明显，未来业绩稳健增长-210915

1. 2021年上半年核心利润25.96亿元人民币，同比增长2.5倍：2021年上半年，公司实现营业收入647.39亿元，同比增长38.59%；公司股东应占溢利为204.61亿元，同比增长765.89%，其中持续经营业务归属股东净利润为25.96亿元，同比增长2.5倍；基本每股盈利为人民币2.36元，其中持续经营业务基本每股盈利0.30元，同比增长249.8%；公司业绩增长主要是受益于国内疫情管控成效显著，经济稳固复苏，燃气板块量价提升推动天然气销售收入大幅增长所致。

2. 公司全年天然气零售气量增长目标15%：2021年上半年，公司实现天然气销售210.46亿立方米，同比增长30.95%，其中零售气量120.42亿立方米，同比增长20.20%。

3. 实现收入502.73亿元，同比增长36.91%。

4. 新增用户39.70万户，同比增加37.47%，其中居民用户38.92万户，工商业用户0.78万户；累计用户达1,275.5万户。

5. 公司预期全年天然气零售气量增长15%以上，新增接驳用户不低于80万户。

6. 2021年上半年销气毛差小幅增长，优于同行：2021年上半年，公司天然气销售平均差价为0.497元/立方米，同比增长1.0%。

7. 而同行华润燃气和新奥能源上半年销气毛差均下降0.02元/立方米，公司毛差稳定优势明显。

8. 未来公司通过销气结构的改善和运营效率提升，有望保持气购销差价稳定。

9. 给予买入评级，目标价11港元：管道业务剥离后，公司聚焦核心天然气终端零售业务，实现天然气与新能源融合发展。

10. 随着冬季取暖需求上升，预期下半年天然气需求将保持持续快速增长。

11. 我们更新公司目标价至11港元，相当于2021年和2022年15倍和12.5倍，目标价较现价有24%上升空间，给予买入评级。

12. 风险提示：天然气需求增长不及预期，销气毛差下降。