东吴证券-信邦制药-002390-首次股权激励计划落地，助力医疗服务发展-210924

　　信邦制药(002390)
　　事件： 9 月 24 日，公司公告 2021 年股票期权激励计划激励对象名单及向激励对象授予股票期权。 股票期权授予日为 2021 年 9 月 22 日、 授予数量为 8337.6743 万份， 股票期权行权价格为 7.32 元/份。 股票来源为公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股和/或向激励对象定向发行本公司 A 股普通股。
　　股权激励计划覆盖面广泛， 绑定核心高管、医疗人才队伍。 本次股权激励计划为公司上市以来首次推出， 本次向激励对象实际授予的股票期权数量为 8337.6743 万份，占授予日公司总股本的 4.11%。 本次股权激励对象覆盖 456 人， 其中，除董事长以外的高管 7 人， 每人获授的股票期权数量为 100 万份，占授予股票期权总数的比例为 1.2%，高管获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例合计 8.4%。此外，公司核心骨干人员及公司认为应当激励的其他员工共 449 人， 获授的股票期权数量占授予股票期权总数的比例 91.60%。 我们认为，公司本次股权激励计划广泛覆盖医疗端的核心骨干人才，建立健全公司旗下医院体系的激励机制， 将有利于充分激发集团旗下优质医院的发展活力，促进公司医疗业务的发展壮大。
　　设置净利润稳健增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 本激励计划股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予之日起 12 个月、24 个月、 36 个月，在三个行权期内，行权比例分别设置为 40%、 30%、30%。 公司层面的业绩考核要求为 2021-2023 年剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归母净利润分别为 2.8 亿、 3.5 亿、 4.3 亿元， 以此计算未来三年公司经调整后的业绩目标 CAGR 约 35%。 公司预计未来股票期权激励成本为 10588.85 万元， 2021 年-2024 年股票期权成本摊销分别为 1786.15 万元/ 5495.36 万元/ 2412.71 万元/ 894.63/万元。 公司经过股权理顺与业务聚焦进入发展新阶段， 股权激励计划设置稳健较快增长的业绩目标，彰显公司发展信心。
　　 医疗服务业务收入与毛利率提升， 盈利能力有望进一步加强。 2021H1，公司医疗服务板块收入 10.11 亿元，同比增长 13.26%；毛利率 11.98%，同比提升 2.31pct。医疗服务板块进一步优化临床学科首席专家负责制等建设，在信息化、医保、后勤等方面通过集团中心化管理实现提质增效。其中， 2021H1 贵州省肿瘤医院实现营业收入 5.4 亿元，净利率 7.39%，相比 2019 年、 2020 年的全年净利率水平分别提升 0.9pct、 3.3pct。 随着集团化管理和精细化运营推进， 公司盈利水平有望继续提升。
　　盈利预测与投资评级： 考虑股权激励计划影响， 我们将 2021-2023 年公司归母净利润从 2.80/3.60/4.49 亿元，调整至 2.81/3.18/4.37 亿元，对应当前市值的 PE 为 58X/52X/38X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，则预计公司归母净利润分别约 2.99/3.72/4.61 亿元，对应当前市值的估值为 55X/44X/36X。） 考虑公司聚焦发展医疗服务，股权激励助力长远发展， 业绩有望稳定增长， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 医院盈利能力提升不及预期； 医药行业政策变化风险， 医疗事故风险等。