国金证券-厦门钨业-600549-“新材料+新能源”平台公司雏形已现-210923

1. 投资逻辑聚焦“钨钼+稀土+正极材料”三大主业。

2. 公司8月18日公告拟剥离亏损房地产业务，专注三大主业发展，目前拥有钨钼和稀土完整产业链，正极材料业务主体厦钨新能已于8月5日在科创板分拆上市。

3. 公司设立50亿规模新材料基金，围绕新材料领域及产业链上下游开展投资。

4. 钨钼全产业链布局，硬质合金盈利能力提升。

5. 21上半年钨价稳步回升，预计全年价格高位偏强，均价10万元/吨左右。

6. 公司拥有钨全产业链，钨矿开采依托三大生产基地，APT市占率20%，硬质合金棒材在建产能7200吨/年，数控刀片在建产能1000万片/年。

7. 预计21年钨钼业务贡献7亿利润。

8. 六大稀土集团之一，构建一体化产业链。

9. 公司是六大稀土集团之一，拥有从稀土矿到下游永磁电机完整产业链。

10. 受开采指标限制，公司目前拥有稀土金属产能3000吨/年，稀土氧化物产能3000-4000吨/年，稀土磁性材料产能6000吨/年，在建产能4000吨/年。

11. 稀土业务预计21年贡献2个亿利润，公司参股40%永磁电机产业园项目预计22年达产释放利润，22年、23年分别贡献0.5亿、1亿的投资收益。

12. 国内最大正极材料厂商，远期规划产能达26万吨/年。

13. 公司正极材料销量和市占率已连续三年位居行业首位，钴酸锂市占率接近40%，为行业绝对龙头，三元材料市占率位于行业前五。

14. 公司目前拥有正极材料产能约6万吨/年，23年规划产能达26万吨/年，其中募投海璟基地一期1万吨高镍三元生产线已处于调试阶段，宁德基地高镍三元技改扩能项目处于工程及设备招标阶段，后续增量均为磷酸铁锂正极和高镍三元正极。

15. 预计2021年正极材料业务贡献6个亿利润。

16. 盈利预测&投资建议预计21-23年归母净利润15.13亿元、23.59亿元、34.42亿元，实现EPS分别为1.07元、1.66元、2.43元，对应PE分别为29倍、19倍、13倍。

17. 估值方面采用分部估值，钨钼业务对应市值315亿元，稀土业务对应市值90亿元，电池材料业务对应市值210亿元（按持股46%对应市值），公司综合市值615亿元，对应目标价43元，首次覆盖给予“买入”评级。

18. 风险提示原材料供应和价格波动风险；下游客户集中度较高的风险；政策风险等。