国海证券-传媒行业周报：未成年人游戏防沉迷措施持续推进，芒果MCITY上海店开启预约-210922

1. 投资要点传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会；第二种，渠道渗透率提升或新渠道崛起，比如院线、长视频、短视频，往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的盈利天花板、市值天花板不断突破。

2. 我们认为目前传媒板块处于产业演进新周期的初始阶段，中长期看，新的通信技术及硬件平台升级将带来行业发展新机遇；短期看，渠道格局稳定的背景下，优秀的内容公司仍有通过商业模式升级及品类扩充实现估值提升的机会。

3. 新一轮的监管落地有利于行业中长期发展。

4. 基于此，给予行业“推荐”评级。

5. 传媒板块推荐三七互娱、泡泡玛特、芒果超媒、吉比特、完美世界、分众传媒；教育板块推荐传智教育、中公教育、中国东方教育。

6. 【游戏】本周iOS游戏畅销榜，腾讯《王者荣耀》、网易《哈利波特：魔法觉醒》、腾讯《和平精英》包揽前3，3款A股游戏公司产品进入TOP20：《斗罗大陆：魂师对决》第8（三七互娱）、《一念逍遥》第9（吉比特）、《问道》第16（吉比特）。

7. A股核心游戏公司2021年估值17~20X。

8. 重点公司：三七互娱、吉比特、完美世界等。

9. A股游戏公司近期重点储备：三七互娱《亮剑》（已开启预约，预计11月20日上线）；完美世界《幻塔》（已获版号，预计21Q4上线）、《完美世界：诸神之战》（已开启预约，安卓删档付费测试8月12日结束）；吉比特《世界弹射物语》（已开启预约，安卓付费删档星遇测试9月1日结束，预计10月19日上线）、《地下城堡3：魂之诗》（已开启预约，定档10月20日上线）、《冰原守卫者》（已开启预约，付费删档测试9月17日开启）等。

10. 游戏行业重要数据：①据伽马数据，21年8月中国移动游戏市场收入192.38亿元，YOY+8.17%，环比增长5.70%；中国自主研发游戏海外销售收入17.12亿美元，环比增长3.94%。

11. 流水测算榜TOP10中，《王者荣耀》、《和平精英》、《梦幻西游》稳居前3，《斗罗大陆：魂师对决》位居第6，《一念逍遥》位居第10。

12. ②据SensorTower数据，21年8月中国手游海外收入TOP30中，米哈游《原神》、腾讯《PUBGMobile》、Funplus《StateofSurvival》位列前3，三七互娱《末日喧嚣》升至第6名、《云上城之歌》升至第18名。

13. ③据AppAnnie数据，21年8月中国大陆热门游戏收入榜中，《王者荣耀》、《和平精英》、《梦幻西游》位居前3，三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》排名上升13名至第5，完美世界《梦幻新诛仙》排名第8。

14. ④据OpenMediation发布的《2021年中全球手游市场研究报告》，中国游戏厂商在全球的市场份额再创新高，由20H1的21.1%增至21H1的23.5%。

15. 监管动态：①北京市委宣传部召开工作通气会，约谈50余家游戏企业、运营平台、电商平台，会议强调市委宣传部将建立防沉迷专项巡查机制，重点对网络游戏企业落实网络游戏服务时段时长、实名注册和登录以及规范付费等方面进行逐一排查。

16. ②上海市委宣传部、市委网信办、市文旅局、市通管局等部门集体约谈上海20余家重点游戏企业、运营平台、出版单位，提出上海加强属地网络游戏管理的“沪七条”：注重提升游戏品质和文化内涵、做好游戏内容审核把关、压实平台责任、加强运营管理、强化党建引领、加强培训指导、积极引导企业履行社会责任。

17. ③国家新闻出版总署“游戏企业防沉迷落实情况举报平台”上线试运行。

18. 行业动态：①腾讯投资游戏研发商上海巴哈网络，持股55%。

19. ②腾讯游戏发布中秋节假期执行未成年人游戏限玩的通知，未成年人可在9月17日、9月19日-21日的20-21时登录游戏，9月18日无法进入游戏。

20. ③腾讯发行、万代南梦宫联合奇侠互娱开发的策略卡牌手游《数码宝贝：新世纪》将于10月13日全网首发，目前已开启iOS预约。

21. ④腾讯代理发行、创梦天地研发的三消手游《女巫日记》9月18日正式在澳大利亚、新西兰、加拿大的安卓市场开测。

22. ⑤网易和华纳合作开发的手游《指环王：崛起之战》9月17日公布正式宣传片，9月23日上线欧美与东南亚地区。

23. ⑥哔哩哔哩旗下二次元卡牌养成手游《FGO》发布调整公告，修改13位涉及中国历史/传统文化的游戏角色形象。

24. ⑦苹果回应与EpicGames官司称，苹果的商业模式不会改变，该商业模式已经被核准是合法的，法院已裁定苹果与开发者之前签订的协议都是有效的。

25. 【营销】CTR数据，21年7月广告市场花费同比增长12.4%，环比减少2.7%。

26. 电梯电视/海报7月同比增幅为29.9%/24.4%。

27. 根据草根调研，21年9月第3周上海/北京/深圳商务楼宇视频单循环时长22.9/23.6/23.1min，单循环广告主数量19/22/22个，刊挂率高，需求旺盛。

28. 互联网行业瓜子二手车重启大规模投放，唱吧、微博维持规模投放。

29. 消费品行业，新增悦鲜活牛奶，位列北京第2；膜法世家大规模投放，位列北京/深圳第3/2；伊利、自嗨锅等大规模投放；Ulike脱毛仪、极米家用投影等小家电，水密码、花西子等日化类；ibaby、海澜之家等服装类；健安适、汤臣倍健健力多等保健类；君乐宝、简爱、认养一头牛、剑南春、泸州老窖、毛铺酒、元气森林、妙飞、加多宝、恰恰等食饮酒类，房产家居类业之峰等规模投放。

30. 重点公司：分众传媒。

31. 【教育】重点关注职业教育、素质教育等政策支持板块。

32. 职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股；K12培训板块，政策持续对行业进行规范，关注各大机构转型动态，关注体育、美术、编程等素质类赛道。

33. 重点公司：传智教育、中公教育、中国东方教育等。

34. 【电影】中秋档期票房4.6亿（前两日票房3.9亿元，19年同期6.5亿），《峰暴》连续获档期冠军，目前票房累计2.5亿元。

35. 十一档《长津湖》《我和我的父辈》《五个扑水的少年》《十年一品温如言》等定档，国庆档期预售已超千万。

36. 10月《兰心大剧院》《沙丘》《007：无暇赴死》定档；春节档《超能一家人》《四海》等定档。

37. 重点公司：万达电影、横店影视、光线传媒、上海电影等。

38. 本周重点推荐个股及逻辑：①三七互娱：预计21Q1-Q3净利润16-17亿元。

39. 公司创始人团队优秀，专注游戏主业，奋斗在一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；持续推进“双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）”战略。

40. 据SensorTower，公司位居21年8月中国手游发行商收入榜第4。

41. 自研3D卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》7月22日在中国大陆上线，目前位居iOS畅销榜第8名，8月19日在中国港澳台上线，现位居中国台湾iOS畅销榜第6名；代理古风模拟经营手游《叫我大掌柜》5月1日在中国大陆上线，联动经典国漫《厨神小当家》和美食品牌“遇见小面”，目前位居iOS畅销榜第48名；海外《末日喧嚣》（21年8月中国厂商手游海外收入榜第6，21Q2中国手游日本收入第7名，目前位居美国iOS畅销榜第36名）、《江山美人》（21Q2中国手游日本收入第6名）、《云上城之歌》（目前位居韩国iOS畅销榜第41名）、《叫我大掌柜》（21Q2中国手游韩国收入第11名，目前位居韩国iOS畅销榜第37名）；国内多款产品已获版号，海外市场储备《斗罗大陆：魂师对决》（东南亚、日韩、北美）、《精灵盛典》（日本）、《代号C6》、《凡人修仙传》及其他SLG、模拟经营产品。

42. ②泡泡玛特：潮玩族数据显示，5-8月二手系列销售榜单TOP10中来自泡泡玛特的独家/自有IP产品分别为9/10/8/9个，交易量合计占比为29.6%/33.6%/46.8%/24.6%。

43. 近期发售Dimoo宠物度假系列、新IPDONGDONG羊。

44. Mega系列SPACEMolly西瓜/太妃近期发售。

45. 近期投资两点十分动漫、十三余、猫星系、Solestage等潮流文化产业链相关标的。

46. 潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一，泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP及艺术家吸引力强，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区。

47. ③芒果超媒：影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先。

48. 音乐竞演真人秀《披荆斩棘的哥哥》8月12日播出，目前累计播放量24.2亿，连续五周位列艺恩播映周榜第一。

49. 将推出音乐综艺《最美的歌》《马栏花花便利店》《飞驰的战车》《朋友请听好2》以及家乡宝藏文化探寻真人秀《我的家乡，好美！》。

50. 芒果出品现实主义温情剧《张卫国的夏天》开机。

51. 季风剧场周播精品剧创新影视生产体系，《谎言真探》《猎狼者》《我在他乡挺好的》《天目危机》相继播出取得优秀播映成绩，《婆婆的镯子》8月30日接档播出，《第十二秒》《沉睡花园》《逆光者》等有望Q4上线。

52. 电视剧《跨过400亿光年来看你》8月30日播出；《光芒》9月8日开播。

53. 自营实景娱乐品牌芒果M-CITY首家门店于长沙店开业，上海店开启早鸟票限时首发，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。

54. ④吉比特：自研《问道》系列表现稳定，雷霆平台形成差异化发行优势。

55. 《问道手游》9月24日上线十一大服”战无双”并发布年度资料片“阵营战”，目前位居iOS畅销榜第16名；自研修仙放置手游《一念逍遥》2月1日上线后表现稳定，最高位居畅销榜Top5，目前位居第9名。

56. 储备代理暗黑文字探险手游《地下城堡3：魂之诗》定档10月20日上线；代理像素弹球手游《世界弹射物语》由Cygames研发，已获进口版号，安卓付费删档「星遇」测试9月1日结束，预计10月19日上线；代理中世纪沙盒生存手游《冰原守卫者》9月17日开启付费删档涅槃测试；其他已获版号的储备产品包括《黎明精英》《花落长安》《家族物语》《封神幻想世界》等。

57. ⑤分众传媒：生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，继续看好其中长期空间。

58. 核心增长点：（1）渠道角度：楼宇资源自12年的70.4万扩张至20末的237万块，影院资源自12年的2730块扩张至20年末的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%的年化增长。

59. （2）广告主角度：消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲等广告主行业的渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业持续复苏。

60. ⑥完美世界：公司研发实力较强，《梦幻新诛仙》6月25日公测，上线首月流水突破5亿元，截至8月15日累计流水超7.6亿元，目前位居iOS畅销榜第21名。

61. 储备《幻塔》（二次元轻科幻开放世界手游，官网预约1105W+，已获版号，预计21Q4上线）、《天龙八部2手游》（金庸正版授权武侠MMORPG手游，由参股公司阅龙智娱研发，已开启预约）、《一拳超人：世界》、《完美世界：诸神之战》（竖版MMO手游，完美世界IP正统续作，安卓删档计费测试8月12日结束）、《代号MA》（二次元卡牌手游，百万亚瑟王系列正统续作）等。

62. ⑦传智教育：中国第二大IT应用类职业技能培训供应商，强就业导向、政策支持，课程研发+双元培训+高就业率为核心竞争力，覆盖线下19个一二线城市，未来线下短训业务复苏+新教学中心落地带来3万人次容量扩张+新媒体营销方式探索，驱动公司稳健增长。

63. ⑧中公教育：职业考培龙头，事业单位、教师等公共服务部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确，当前就业形势下参培率有望提升；学历提升以及职业能力培训板块有望成为公司中长期重要增长力量。

64. ⑨中国东方教育：职业技能培训龙头，线下分校持续扩张（每年20所以上）、新区域中心逐步落地支撑传统技能培训业务内生增长；美业新板块、“学历+技能”新专业、成人短期培训等新方向有望打开增量市场。

65. 风险提示：政策监管趋严、重点产品上线进度及市场表现不及预期、推荐公司业绩不达预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、市场风格切换等。