招商证券(香港)-中升控股-00881.HK-大股东增持彰显信心，缺芯影响有限-210923

1. ■公司近日获控股股东增持，彰显大股东和管理层信心■历史上控股股东增持时点均处于价格洼地，是公司价值低估的风向标■业绩受缺芯冲击相对有限，重申买入评级及105港元公司获控股股东增持，彰显信心事件：根据港交所披露，公司控股股东及一致行动人董事长黄毅先生和总裁兼首席执行官李国强先生，通过其间接全资拥有的BlueNaturalDevelopmentLtd.，于9月20日在公开市场增持8.15万股，均价59.69港元，耗资约486.5万港元。

2. 此次增持后，控股股东及一致行动人所持的股比为55.57%。

3. 点评：我们认为大股东增持反映大股东及管理层看好公司发展前景，认为当前股价未能充分体现公司内在价值，具有潜在上升空间。

4. 历史增持均处于价格洼地，是价值低估的风向标回顾此前多次控股股东增持，增持的时点均处于股价的相对低点，增持后6个月至1年间往往股价走势向好，获得较高的投资回报。

5. 我们统计了历史上最近4次大股东增持情况（见图7和图8），增持的时机均处于股价短期回撤的情绪面低点，从增持时点起，以增持平均成本计算，股价在6个月内最大涨幅分别高达40.8%/26.7%/50.5%/58.4%，1年内最大涨幅分别为71.2%/64.4%/126%/60.5%，显示出控股股东对公司价值的绝佳判断力，增持是公司价值低估的风向标。

6. 豪华车终端价格继续走强，头部经销商资源相对好1）9月终端价格继续走强。

7. 渠道调研显示，9月下旬主力车型的终端价格较8月继续走强，如奔驰E级、GLC基本无折扣，奔驰C级优惠进一步减少，宝马3系/5系/X1/X3终端价格全面走强。

8. 2）高线城市/头部经销商获倾斜。

9. 一线城市供货明显优于低线城市，多款热门车型在上海、深圳等地尚有现货；头部经销商强于小型经销商，如中升旗下奔驰、雷克萨斯门店的提车等待期短于同城其他门店。

10. 这反映主机厂优先保障需求旺盛、消费力强的高线城市，及运营能力强、与主机厂深度绑定的龙头经销商。

11. 业绩受缺芯冲击有限，重申买入评级近期行业缺芯触发情绪面波动，市场对公司业绩过度担忧。

12. 1）豪华车量跌价升，且公司深耕核心城市，龙头获主机厂优先保障，估计新车销售业绩受缺芯影响有限；2）售后业务、二手车业务、并表仁孚保障四季度及明年增长（详情参考近期报告）；3）大股东增持彰显增长信心。

13. 我们重申公司是行业缺芯周期中稀缺的稳健成长标的，当前股价回撤是逢低买入时机。

14. 维持买入评级及目标价105港元，相当于24.1x2022E市盈率。