国金证券-证券投资类私募基金行业月报：宏观策略力压群雄，量化CTA业绩分化-210923

1. 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾2021年，我国CPI同比上涨0.8%，较上月下降0.2个百分点，环比增速0.1%，缩小0.2个百分点。

2. PPI同比上涨9.5%，较上月增长0.5个百分点，环比增速0.7%，持续上升0.2个百分点。

3. 制造业PMI指数录得50.10，较上月下滑0.3个百分点。

4. PMI虽仍处于荣枯线上方。

5. 8月商品期货市场持续分化，部分板块内的品种间分化也持续增强。

6. 个别品种（如焦煤焦炭铁矿等），趋势性极强，CTA容易获得较高收益，但也有部分品种（如原油沪铜农产品等），震荡幅度较大，容易给CTA带来回撤。

7. 高度分化的市场可能会给商品期货CTA带来较大的业绩差异。

8. 股票市场方面，500持续上涨，50和300宽幅震荡，使波动率居高不下，市场环境对股指期货CTA策略和期权波动率套利策略比较友善。

9. 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾根据我们统计的全部1847个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021年8月，该策略大类产品平均收益0.03%。

10. 其中正收益产品数量959个，正收益产品数量占比51.92%。

11. 我们按照主观和量化对全部1847个期货宏观策略私募基金产品进行分类，1093个量化产品8月平均收益-0.97%，其中498个产品获得正收益，正收益产品数量占比45.56%；754个主观CTA和宏观策略产品8月平均收益1.48%，其中461个产品获得正收益，正收益产品数量占比61.14%。

12. 从各子策略表现来看，各类量化CTA策略持续表现萎靡，8月平均表现均小幅回撤，宏观策略受益于股票市场的大幅上涨，表现较好，主观策略也大多能以相对集中的仓位享受到少数品种的趋势性机会。

13. 另一方面，8月量化CTA产品表现差异较大的现象，主要是由产品仓位集中度不同所导致。

14. 第三部分：市场环境展望和投资建议国内经济复苏减速，预期钢材仍将偏弱运行，同时黑色系内分化仍将持续，有利于动量类策略（包括时序和对冲）；国际定价品种的行情仍受到美联储taper预期变化的影响而剧烈波动，但随着年底的临近，该预期变化对市场的影响将会下降，国际定价品种在一段时间的震荡后，可能最终仍将走出下跌行情，但由宏观因素带来的突发震荡对各类CTA策略均比较不利。

15. 从风险角度看，商品品种走势分化有利于CTA的风险控制，但这需要产品对品种的配置足够分散，高集中度的头寸可能会带来或涨或跌的大幅净值波动。

16. 从投资机会来看，目前的市场环境相较前几个月，对于CTA的友好度已经有所上升，最困难的时间可能已经过去，但仍并非有利于CTA策略的市场，尤其中短周期趋势类策略极易在震荡行情中追涨杀跌产生回撤。

17. 综合来说，短期内CTA的风险仍然大于机会，但机会的到来可能不会太远了，因此对期货宏观策略的配置建议为中性标配。

18. 本期报告介绍一家复合策略CTA，会世资产。

19. 风险提示：流动性风险、低波动风险。