信达期货-"双限产"政策落实,驱动铝价上涨【公众号研报】-210923

　　要点提示 1.从电荒限产到能耗双控接力减产再到“电价管控”+“氧化铝限产”，从电解铝端蔓延到原料端，从供应扩展到成本，电解铝矛盾持续分化。 2.“双碳”政策+4500万吨产能天花板利剑高悬之下，“电价管控”+“氧化铝价格大幅拉涨”所带来的成本驱动支撑电解铝价格易涨难跌。 #风险因素：下游对高铝价的抵触 今年5月份以来，电解铝价格走势愈发稳健，电解铝价格上涨动能虽基本保持一致（供应紧缺），但其中各有差别。主要分为三个阶段，即5-7月、7 -8月中旬、8月中旬至今。第一阶段电解铝价格总体上涨，但走势相对平缓，我们认为主要动能在于全国大范围电荒引起电解铝限产。随后进入7月份，以河南为主的多地连发特大暴雨，遭遇重大洪涝灾害，使得电解铝企业不得不减产，其中，焦作万方减产25万吨，“暴雨”+“电荒”引发电解铝供应不足持续升级。 图1.沪铝2110盘面走势 资料来源：wind，信达期货研发中心 8月中旬，国家发改委公布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，属于一级红色预警；浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个省上半年能耗强度降低率未达到进度要求。这意味着上半年能耗双控完成情况远远未达到国家要求，发改委随后下发整改要求，自此，电解铝下半年供应格局基本定调。随后，各省区纷纷响应发改委要求，接连下发下半年电解铝能耗双控整改方案。 图2.7月以来铝行业限产政策 资料来源：我的有色网，信达期货研发中心 在能耗双控的强势推动下，各地限产政策精准落地，电解铝价格一路飙升，不断突破前期高点，直逼24000元/吨高位，电解铝一度成为市场热点。可以说，是不同因素导致的电解铝供应日渐趋紧助推电解铝价格屡创新高，主要矛盾一直在供给端。那么，在当下电解铝市场中，主要矛盾又有什么不同呢？ 前期发改委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，主要从2个维度发力，一方面，按铝液综合交流电耗对电解铝行业阶梯电价进行分档，超过分档标准的部分加价；另一方面，严禁对电解铝行业实施优惠电价政策，已经实施的立即取消。短期来看，当下交流电耗基本符合要求，加价可能性不大。但国内多省区（云南、新疆、内蒙古等）享受优惠电价政策，若取消优惠政策，各地铝企将面临生产成本大度上升的困境。 图3.2019年各地区大户工业电价情况 资料来源：SMM，信达期货研发中心 最近，我们又发现了一个有意思的现象，即之前一直处于低位运行的氧化铝价格突然出现大幅拉涨，短短20天上涨近1000元/吨，实属罕见。 图4.国内氧化铝价格（元/吨） 数据来源：wind，信达期货研发中心 那么，氧化铝价格为何短时间内出现如此明显的变动呢？我们认为主要原因有两个，首先是几内亚发生政变为铝土矿供应添加了极大的不确定性。几内亚政变事件持续发酵，一度引发市场供应担忧。近年来几内亚逐渐成为我国铝土矿第一大进口来源国，占据超50% 的比重。从短期来看，截至9月3日，我国铝土矿港口库存为3619万吨，处于历史高位，短期铝土矿供应不会受到较大影响。虽无近忧，但有远虑，中长期我们仍需警惕几内亚事件对我国铝土矿的供应情况。比如未来几内亚政府对铝土矿出口的限制政策，以及几内亚铝土矿是否能正常开采。其次是氧化铝限产引发市场担忧。前有河南提出将氧化铝纳入“两高”范围，后在能耗双控的催化下，广西下发政策要求涉及的6家氧化铝企业9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的50%，自此，氧化铝限产走出历史性的第一步。几内亚事件的催化叠加氧化铝限产的布局，氧化铝价格向上抬升的步伐较为稳健。 成本拉涨对电解铝价格影响有多大？我们先从电解铝端看，“双碳”政策+4500万吨产能天花板可谓是长期利剑高悬，叠加短期能耗双控强势推动，电解铝供应不足几乎是一个无解的难题。因此电解铝利润处于历史高位，9月中旬高达6978.65元/吨，当下稳定在5000-6000元/吨的区间内，短期之内几乎不太可能出现明显幅度的下跌。电价管控叠加氧化铝价格稳步回升势必推动电解铝生产成本大幅上升，我们认为电解铝利润未来较长时间内基本可以维持在4000-6000元/吨的区间，此时减少的那一部分电解铝利润让渡到氧化铝端，而前文所述的成本抬升与让渡的利润实现对冲，支撑电解铝价格易涨难跌。 图5.吨铝利润（元/吨） 数据来源：wind，信达期货研发中心 因此，我们认为未来一段时间内成本驱动将成为电解铝交易的主要矛盾，也就是说，电价管控政策与氧化铝成本抬升的双向发力，为铝价起到较强的底部支撑，电解铝价格未来易涨难跌。后续我们需重点关注电价管控政策的落地情况、几内亚局势对铝土矿出口及当地铝土矿开采的影响和国内氧化铝限产落地情况。同时需警惕下游对高铝价的抵触。 · END · · 文章作者 · 张秀峰(投资咨询编号:Z0011152) 李艳婷 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。 点击 阅读原文 查看 买一手要花多少钱？