东北证券-北方华创-002371-披坚执锐广突破，大国重器必将崛起-210923

1. 报告摘要：北方华创作为拥有深厚技术积累的半导体设备国有企业，在产业链高度景气，国际局势风雨变幻之时，深化改革激发活力，突破各类设备技术壁垒，解决半导体设备“卡脖子”问题，有望实现快速发展壮大。

2. 需求：技术变革催生新应用，全球晶圆厂扩产加速，半导体设备将具备长期成长动能。

3. 5G、HPC、AIoT、智能汽车等技术成熟落地，叠加疫情催化，全球芯片供不应求，晶圆厂大量扩产。

4. 全球4大晶圆制造巨头今年资本开支886亿美元，同比增长29%，未来计划投资晶圆厂总计近2000亿美元。

5. 据不完全统计，我国晶圆新建项目投资达645亿美元，晶圆厂大力扩产，有望弥补我国晶圆制造环节的短板。

6. 晶圆厂扩产设备采购最为关键，设备采购金额约占项目投资近80%。

7. 据SEMI预计，今年全球半导体设备销售额将增长44%，2022年有望突破1000亿美元。

8. 供给：半导体设备壁垒高，北方华创多维覆盖全面突破。

9. 全球半导体高度景气，设备巨头垄断技术大为受益。

10. 面对不确定性的国际局势，国产半导体设备自立自强备受关注，“02专项”和“大基金”推动我国半导体产业携手向前，不断突破。

11. 北方华创拥有PVD、CVD、刻蚀、热处理、清洗等多类设备，可提供平台型半导体设备解决方案；公司设备涵盖集成电路、光伏、平板显示、LED等半导体与泛半导体设备领域，可复用技术低成本延伸开发。

12. 增量：战略上看，我国半导体设备将具备十年起的成长空间，北方华创厚积薄发望突围。

13. 从我国半导体产业链全局看，设计、晶圆、封测，三环节规模不匹配，晶圆端占比严重失衡。

14. 我国晶圆端规模仅占全球的7%，而设计、封测端规模均占全球20%以上，晶圆端急需大幅扩产，才能保障产业链安全。

15. 长期看，晶圆端规模需从全球7%扩产2~3倍至20%以上，才能匹配我国设计、封测的规模，这将催化出半导体设备十年以上的成长周期。

16. 半导体发展向先进制程，尖端设备的重要性凸显，全球设备销售额持续攀升。

17. 我国大陆半导体设备销售额CAGR近20%，2021Q2已占全球设备销售额的33%，规模大且增长迅速。

18. 北方华创拥有深厚技术经验积累，可平台化供应各类各领域设备，有望通过股权激励和募资扩产增强公司竞争力，抓住我国半导体产业自立自强的机遇，实现质与量的双重突围。

19. 维持“买入”评级。

20. 我们预计公司2021至2023年营收分别为96.74/138.96/194.93亿元，归母净利润为7.40/10.45/13.88亿元，EPS为1.49/2.10/2.79元。

21. 给予2022年半导体设备业务0.44倍PSG，真空锂电装备和精密元器件等业务40倍PE估值，公司6个月目标股价为464.57元/股。

22. 风险提示：半导体产业景气度不及预期，技术突破不及预期，估值与盈利判断不及预期。