东吴证券-【东吴晨报0923】【固收】【宏观】【行业】电新【公众号研报】-210923

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210923 音频： 进度条 00:00 / 03:19 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 信用利差走扩，高收益美元债持续低迷 ——中资美元债周报2021年第29期 观点： 美国债收益率短端下行，长端上行，期限利差有所分化，收益率曲线形态趋缓。具体而言，截止至北京时间9月20日晚间：3月期美国债收益率0.03%（-0.76Bp，与上周相比较，下同，1Bp=0.01%），5年期美国债收益率0.86%（+4.40Bp），10年期美国债收益率1.36%（+2.05Bp）；10Y2Y：114Bp（+1.15Bp），30Y5Y：104Bp（-7.88Bp）。 中资美元债收益率整体上行，高收益周环比+111.39Bp：彭博巴克莱中资美元债指数YTM4.92%（+32.39Bp）；彭博巴克莱中资投资级美元债指数YTM2.24%（+5.06Bp），彭博巴克莱中资高收益美元债指数YTM14.19%（+111.39Bp）。 中资地产、金融美元债整体下行，城投美元债延续回暖：Markit中资地产美元债指数314.99，较上周下跌4.28%，其中Markit中资地产高收益美元债指数跌5.66%，融资条件进一步恶化；Markit中资城投美元债指数126.44，较上周上涨0.02%；Markit中资金融美元债指数300.01，较上周下跌1.75%。 中资债券境内外到期收益率差走阔，中资城投债券境内外到期收益率差收紧：中资高等级债券境内外到期收益差-88.01Bp（+1.29Bp），中资中低等级债券境内外到期收益差804.14Bp（+102.63Bp）；中资高等级城投债券境内外到期收益差为-37.30Bp（-1.15Bp），中资中低等级城投债券境内外到期收益差为272.46Bp（-18.94Bp）。 风险提示：（1）美债收益率持续波动；（2）境内政策的不确定性；（3）信用事件的负面影响。 （分析师 李勇） 宏观 美联储9月会议：taper和加息信号的新变化 本周即将召开的美联储9月会议备受关注，市场的关注点主要集中于如下两个问题：一是年内taper的计划是否会浮出水面？二是未来加息路径是否会有新的变化？ 对于上述两个问题，我们认为将时点和节奏分开来看都是必要的。具体而言，美联储taper对于市场的影响重在节奏而非开启的时点，但加息对市场的影响则是时点和节奏兼而有之。 从taper的时点来看，市场颇为关注本次会议是否会释放11月宣布taper的信号。我们认为这取决于声明中是否会出现“很快会（relatively soon）”的措辞，正如我们此前的分析，2017年以来美联储在做出重大货币政策决策（比如缩表）的前一次会议上，往往会使用这一措辞作为暗示。 但鉴于市场已经确信美联储会taper，并不会在意是11月还是更晚宣布，更值得关注的是taper以怎样的节奏结束。由于美联储已明确表明只有在taper结束后才会考虑加息，因此taper的节奏的变化就显得更为重要。如果美联储taper时保持每月缩减150亿美元（国债和MBS分别100亿美元和50亿美元）的步伐，则taper将在2022年年中时结束，而更快（更慢）的缩减节奏则将被视为鹰派（鸽派）。 从加息时点来看，美联储一旦释放2022年加息的信号便会让市场措手不及。当前市场预期的首次加息时点为2023年3月，虽然鲍威尔一直试图在taper的同时淡化加息的前景，但6月议息会议点阵图显示，只要两位官员转鹰，首次加息时点的中位数便将前移至2022年。因此，如果9月会议释放这一信号，则加息提前的风险将引发资产价格的剧烈调整。 加息节奏之所以重要，是因为其主导了当前美债利率的走势。自6月议息会议以来，10年期美债利率的走势基本跟随市场预期美联储在首次加息后的1年内的加息次数。此前由于市场预期美联储在首次加息后的节奏偏缓慢，这就导致10年期美债利率一直缺乏上行动力。值得关注的是，6月点阵图对于2023年利率的预期十分分散，因此任何委员的转鹰都有可能上调2023年的加息次数，加上2024年的利率预测也将在9月会议上首次公布。因此，如果新的点阵图给出任何加息节奏加快的信号，都将给美债利率和美元带来上行风险。 风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大、政策变化超出预期。 （分析师 陶川） 行业 电新： 8月装机电量点评 装机量同环比大增，铁锂份额显著增长 投资要点 8月新能源车产量23.79万辆，同环比+125%/+7%，符合市场预期：根据GGII数据，2021年8月新能源车产量23.79万辆，同比增长125%，环比上升7%。其中乘用车产量22.84万辆，同比增长139%，环比上升7%，其中纯电乘用车产量提升至17.83万辆，同比增长138%，环比增长5%；客车产量2417辆，同比下降59%，环比增长17%；专用车产量7095辆，同比增长68%，环比增长7%。21年1-8月电动车累计产量达149.0万辆，同比上升169%，维持高速增长；乘用车累计生产143.3万辆，同比+190%；客车累计生产2.15万辆，同比下降18%；专用车累计生产3.6万辆，同比增长12%。 8月装机电量为10.10gwh，同比增长98%，环比增长4%。2021年1-8月累计装机电量为66.22gwh，累计同比增长140%。1）8月三元装机电量5.75gwh，同比上升66%，环比下降1%，装机量占比57%；三元2021年1-8月累计装机电量为39.63gwh，同比增长109%，装机量累计占比60%。2）8月铁锂装机电量为4.33gwh，同比上升179%，环比增长11%，装机量占比43%，市场份额提升；2021年1-8月磷酸铁锂累计装机电量25.61gwh，同比增长229%，装机量累计占比39%。 各车型平均带电量来看，8月纯电乘用车平均带电量同环比下降。8月纯电动乘用车单车带电量45.11kwh，同比下降1.58%，环比下降3.44%，2021年1-8月平均带电量为46.13kwh/辆。8月纯电动客车平均单车带电量192.84kwh/辆，同比下降4.2%，环比增长1.88%，2021年1-8月平均带电量为211.29kwh/辆。8月纯电专用车平均单车带电量上升至86.61kwh/辆，同比增长41.55%，环比增长8.18%，2021年1-8月平均带电量为76.99kwh/辆。 从电池厂商看，宁德时代8月装机电量4.58gwh（含时代上汽），同比提升85%，环比下滑3.5%，单月装机量市占率为45.3%，保持首位。比亚迪位列装机量第二，8月装机2.06gwh，同环比+191%/+16.8%，装机量占比20.4%。第三名为国轩高科，8月装机0.75gwh，同比大增305%，环比上升30.3%，装机量占比为7.5%。 市场集中度高，宁德时代龙头地位维持。8月磷酸铁锂市场前五家合计占据95.1%的市场份额，市场集中度较高，其中比亚迪和宁德时代（含时代上汽）装机量分别占据44.2%和30.8%的市场份额，比亚迪在磷酸铁锂市场份额大幅提升主要受益于其主力车型向刀片电池切换。三元市场主要集中于宁德时代、中航锂电、蜂巢能源和比亚迪等企业，前五大厂商的装机量占据78.6%的市场份额，其中宁德时代（含时代上汽）装机量市占率60%，具有领先优势，中航锂电、蜂巢能源和比亚迪的装机量市占率分别为11.8%、4.4%、3.1%。 投资建议：产业链来看，9月排产我们预计环增5%+，2H环比增30-40%，2022年龙头计划出货量翻番增长，继续全面看好，强烈推荐锂电中游全球龙头和锂资源龙头，强推宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、科达利、天赐材料、璞泰来、新宙邦、中伟股份、天奈科技、华友钴业、德方纳米等和零部件宏发股份、汇川技术、三花智控等，重点推荐比亚迪、星源材质、欣旺达、国轩高科，关注天齐锂业、赣锋锂业、中科电气、贝特瑞、嘉元科技、诺德股份、融捷股份、天华超净、永兴材料等。 风险提示：销量不及预期、政策不及预期、竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。