华西证券-【9月新品】纯碱:“碳中和”驱使光伏装机高增长,打开纯碱需求天花板!【公众号研报】-210922

　　1.供需改善，纯碱景气度提升，盈利大增 纯碱，学名碳酸钠，可根据密度不同分为轻碱和重碱，常温下为白色无味粉末或颗粒。纯碱下游72%用于玻璃行业，纯碱需求主要由玻璃决定。平板玻璃一般用于建筑物门窗幕墙和内部装饰，也被广泛应用于汽车行业。 2021年以来，受益供需改善，纯碱库存处于低位，叠加全球流动性泛滥，纯碱产品价格大涨。2021年8月27日，重质纯碱2500元/吨，相比2020年均价1512元/吨,涨幅高达65%；轻质纯碱2300元/吨，相比2020年均价1324元/吨，涨幅高达73.67%。 产品价格大涨直接提升盈利水平。我们测算2021年8月下旬，氨碱法成本约1623元/吨，单吨盈利约409元；联碱法综合成本约1757元/吨，受益于副产品氯化铵价格上涨，单吨联碱综合盈利约1004元；天然碱法单吨盈利达1000元以上。 2.房屋竣工大年带动平板玻璃需求高增长，支撑纯碱需求 2020年我国纯碱消费结构中，47%用于平板玻璃，17%用于日用玻璃，8%用于光伏玻璃。平板玻璃下游约70%用于建筑领域，接近竣工端。平板玻璃的安装主要在竣工阶段，纯碱产量增速与施工面积、竣工面积增速高度正相关。房地产的景气程度决定了纯碱的长期需求。 由于2018-2019年房屋新开工增速分别为17.2%、8.5%，同时地产三条红线下持续加快经营周转，加快竣工以实现销售回款，降低负债，我们预计2020-2022年是房屋竣工大年。 玻璃产量大幅增长，带动纯碱库存下滑。2021年上半年，房屋累计竣工面积同比增长25.7%，平板玻璃累计产量增速达10.8%，处于历史同期较高水平。我们认为，平板玻璃作为支撑纯碱需求的基石，2021-2022年需求拉动有望超市场预期。 3.碳中和背景下光伏装机高增长，光伏玻璃成为纯碱需求的重要增量市场 光伏玻璃是指用在太阳能光伏组件上的玻璃，起到保护电池片和透光的作用。根据CPIA，2021年全球光伏市场规模仍将加速扩大，新增装机150-170GW，2025年新增270-330GW，对应十四五CAGR达15.7%-20.5%。其中2021年我国新增装机55-65GW，2025年新增90-110GW，对应十四五CAGR01达13.3%-17.9%。 据测算，2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱新增需求76.82万吨、104.12万吨、119.54万吨。我国光伏玻璃全球市场占比约90%，预计新增光伏玻璃需求主要由中国提供。 2021年8月1日起新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的开始实施，放开了对光伏玻璃新增产能准入的限制，加速了企业扩产进程，在“碳中和”背景下，光伏玻璃生产线计划大量投放，从而打开了纯碱行业需求天花板。 根据国家能源局，2021年H1，国内光伏新增装机仅13GW，我们推算21年下半年及2022年有望迎来装机高峰。未来2年纯碱行业将维持较好的供需格局，行业景气有望持续。 近期，纯碱龙头股涨势强劲。 请火速解锁本文，关注我们为您精选的三只纯碱龙头强势股！