申万宏源-食品饮料行业周报：中秋动销平稳，白酒具备长期配置价值-210921

1. 本期投资提示：投资建议：短期来看，板块负面情绪影响基本逐步消化，估值已回落到合理区间，白酒板块中长期配置价值凸显，建议关注企业长期成长，弱化基数原因带来的趋势波动。

2. 当前处于中秋国庆销售旺季，建议重点关注白酒动销情况。

3. 中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道，量价齐升趋势确定。

4. 次高端仍然是高成长性赛道，且价格带的分层会不断深化。

5. 我们看好高景气优质赛道（高端+次高端）及自身品牌力强且管理与团队优秀的头部企业，首推山西汾酒，重点推荐贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖；关注顺鑫农业、古井贡酒、今世缘。

6. 大众品方面，当前时点中报风险已经释放，板块大幅回调后估值明显回落，低于历史均值35x，2020年均值为37x，高估值已经得到部分消化。

7. 但从基本面角度，阶段性缺乏催化，预计三季度需求恢复缓慢，成本压力阶段性仍大，短期要有耐心。

8. 但长期看，对于成长空间广阔、管理优秀的公司，我们认为可以逐步乐观，关注股价回调带来的中长期机会，比如啤酒龙头重庆啤酒、预调酒龙头百润股份、以及海天味业等。

9. 推荐：重庆啤酒、百润股份、华润啤酒、伊利股份、绝味食品、安井食品，关注：海天味业、双汇发展、青岛啤酒。

10. 白酒板块：当前处于中秋国庆销售旺季期间，预计旺季销售在国庆后结束，结合当前渠道反馈，从渠道动销来看，18年以来，中秋销售均呈现旺季不旺的特点，20年受疫情影响消费滞后，因此20年中秋旺季动销旺盛，且延续到21年春节，目前来看，由于消费节奏已基本恢复正常，20年疫情影响下缺失的消费基本在去年三季度与今年一季度完成回补，预计今年中秋动销整体平稳。

11. 从价格来看，茅台中秋放量叠加渠道去库存，价格略有回落，但幅度不大；五粮液前期渠道密集出货价格回落，随着渠道库存出清批价开始回升；国窖1573价格维持稳定；次高端主要品牌价格稳定甚至略有提升。

12. 整体来看，预计中秋旺季渠道表现仍然是次高端头部品牌最强势，高端酒相对稳定，渠道质量仍然维持良性。

13. 江苏区域渠道反馈：1、茅台出台了中秋前清空库存的政策，今年中秋发货量略多于19年，主要增量在电商、KA等渠道，经销渠道发货、到货情况稳定，需求正常。

14. 2、普五批价略有波动，之前部分渠道清空库存导致价格有所回落，目前批价恢复到960-970元。

15. 发货量方面，21年相比20年有5%-10%的增量，一部分来自团购，一部分来自经典五粮液。

16. 3、国窖销量同比19年增长15%-20%，主要来自于苏南重点城市铺货。

17. 库存0.5-1个月左右，动销近期好转明显，需求相比去年有所改善。

18. 4、洋河回款进度接近90%，发货80%左右，南京、苏州等城市才从疫情影响中恢复，近期有一定报复性消费造成的反弹。

19. 分产品看，梦6+销量有两位数以上增长，水晶梦回款与去年梦3持平。

20. 水晶梦库存约1个月，梦6+和海天库存不到一个月。

21. 5、今世缘回款进度90%+，近半个月动销表现不错。

22. 面临疫情冲击，21年中秋国缘四开、对开做了10-30元费用投放以促进回款。

23. 今世缘21Q1-Q3同比有20%以上增长，主要是价格贡献。

24. 山东区域渠道反馈：1、高端酒主要是送礼用，需求较为旺盛，动销前期已经启动了。

25. 茅五需求都很正常。

26. 新生酱酒在满足送礼需求时面临品牌力不足的问题，800元以上的品牌动销表现差。

27. 2、国窖。

28. 山东以低度为主，高度国窖目前有些库存，公司明确表示不给经销商压力，节后库存有望恢复正常水平。

29. 3、汾酒。

30. 汾酒开瓶率很高，从玻汾到青花20都有性价比，消费者人群稳定且逐步扩大，口感适应度也很强。

31. 汾酒动销很好，需求旺盛，没有库存。

32. 4、酒鬼酒。

33. 酒鬼酒队伍建设不错，费用投放力度很大，渠道利润也比较高，因此渠道忠诚度高，动销表现较好。

34. 5、酱酒。

35. 酱酒库存水平较高，渠道希望利用中秋消化一些库存。

36. 300元以内的酱酒动销表现还可以。

37. 高端酒价格：本周茅台批价成箱3720元、散瓶2940元，五粮液批价970元，国窖1573批价910元。

38. 食品板块：结合上半年中报情况看，细分子行业中景气度向上的是乳制品、啤酒，景气度阶段下行的是调味品、肉制品、休闲食品等。

39. 啤酒行业中长期高端化趋势不改，盈利能力仍在上升通道，从三季度情况看，由于雨水和疫情原因，预计7-8月啤酒行业销量同比下滑，建议适当放低三季度头部公司销量和收入增长预期，我们仍长期看好并重点推荐重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。

40. 乳制品保持高景气，受益于疫后居民健康意识提升和刚需属性，二季度乳制品上市公司实现营业总收入421.51亿，同比增长9.82%，净利润30亿同比下降1.59%，盈利能力小幅下滑，伊利股份二季度表现超预期，从半年报表看，成本上行背景下，费用率下行带来的盈利改善逻辑兑现，下半年到明年，预计公司通过产品结构和费用的优化，依然能保持利润率的稳步提升，当前时点公司估值处于历史均值水平，具备配置价值。