海通证券-保险行业上市险企8月份保费点评：产寿险保费增速继续承压，车险综改成果显著-210917

1. 投资要点：上市寿险公司8月单月保费同比-7.4%，降幅较上月扩大5.3pct。

2. 产险公司8月单月保费合计同比-6.3%，其中人保财险车险8月单月增速-10.8%，降幅较上月扩大0.8pct。

3. 负债端短期仍然承压，期待未来各险企加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长，中长期健康险和养老险发展空间仍大；估值低位。

4. 上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、太平人寿8月单月原保费同比分别-2.5%、-6.1%、-16.3%、-3.7%、-30.7%、+2.6%，新华降幅收窄，平安、国寿、太保降幅有所扩大，人保增速转负，太平增速-3.3pct，维持小幅增长；1-8月累计同比分别-3.5%、+2.3%、-0.1%、+2.0%、-6.0%、+3.3%。

5. 2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线8月单月保费同比分别-3.9%、-14.2%、-4.2%、+69.7%；1-8月累计同比分别+0.7%、-9.2%、+4.3%、+52.3%。

6. 上市寿险公司8月单月保费同比-7.4%，降幅较7月扩大5.3pct，我们预计大部分寿险公司新单期缴保费增速仍然承压。

7. 1）人保寿险8月单月长险首年同比-30.8%，环比-15.1%，增速承压，长险首年期交同比-29.1%，二者1-8月累计分别同比-14.8%、-3.2%，我们预计大部分寿险公司新单期缴仍面临负增长压力。

8. 我们认为二季度以来持续承压与多重因素有关：①新单压力持续较久使得代理人增员出现困难、同时脱落规模较大。

9. ②疫情对经济、收入有长期影响等；同时疫情期间，客户对互联网渠道购买保险偏好加强，相关认知也逐步加深，一定程度上对传统代理人渠道造成冲击。

10. ③新重疾定义产品推广初期销售面临一定困难，代理人对产品的推介方式仍不够熟悉，开单较难使得收入水平有所下滑，进而留存受到影响，队伍整体不够稳固。

11. 2）客户和产品的分层经营水平、个险渠道的专业性和稳定性、打造“保险+服务+康养”生态闭环的能力是保险公司在激烈的行业竞争中突围的关键点，上市寿险公司显著占优。

12. 四大龙头产险公司8月单月保费合计同比-6.3%，较7月降幅收窄1.1pct。

13. 保费增速承压主要由于综合改革下车均保费有所下滑叠加汽车销量下降，但我们预计龙头产险公司销售的车险保单中，家自车增速较高、高端车型占比也有所提升，业务质地有明显改善，车均保费降幅也有望边际收窄。

14. 1）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线8月单月保费同比增速分别为-3.9%、-14.2%、-4.2%、+69.7%，增速较7月分别+5pct、-0.1pct、-3.6pct、+2pct；1-8月累计分别同比+0.7%、-9.2%、+4.3%、+52.3%。

15. 2）人保车险单月同比降幅略有扩大，意健险增速有所提升。

16. 人保车险8月单月增速-10.8%，较7月降幅扩大0.8pct。

17. 意健险单月同比+11.7%，较7月增速提升5.3pct。

18. 货运险/责任险/农险/企财险分别+30.4%/+1.6%/+49.5%/+13.5%，较7月增速分别提升12.2pct/2.4pct/54.1pct/22.3pct。

19. 信用保证险8月单月保费仅为2.19亿元，同比-45.1%。

20. 3）预计8月车险增速承压与当月汽车销量继续下滑亦有关系。

21. 根据中国汽车工业协会数据，8月汽车销量同比下降17.8%，其中乘用车销量同比下降11.7%。

22. 4）车险综改近一年，累计为我国车险消费者减少支出超1700亿元，“降价、增保、提质”的同时，促进市场优胜劣汰。

23. 自6月开始，人保财险当月保费增速已经连续3个月跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

24. 资产端和负债端短期承压，估值低位，安全边际高，“优于大市”评级。

25. 1）3月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降，新重疾定义产品销售不及预期。

26. 预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；中长期我们仍看好健康险和养老险发展。

27. 2）十年期国债收益率维持在2.9%左右，投资端短期承压。

28. 我们认为，未来伴随经济持续复苏，长端利率仍有望上行。

29. 3）2021年9月16日上市险企股价对应2021EP/EV仅为0.47-0.78倍，估值仍低。

30. 公司推荐中国太保、中国平安等。

31. 风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。