东吴证券-逆回购放量不改稳健货币政策取向,期限延长暗指降准概率降低(东吴固收李勇)20210917【公众号研报】-210917

　　报 告 摘 要 事件 2021年9月15日，人民银行开展7天期与14天期逆回购操作共1000亿元。其中7天期逆回购500亿元，中标利率2.20%；14天期逆回购500亿元，中标利率2.35%，利率均与上次持平。 观点 超储率处于低位，逆回购期限拉长、规模放量意在维护流动性合理充裕。我们分析本次逆回购放量与期限拉长的原因如下：一、进入9月，季节性因素扰动将对流动性产生冲击。季末税期来临，叠加即将到来的国庆假期在一定程度上会造成流动性收紧。考虑到本月央行MLF采取等量续作的方式，改变了7、8月份以来MLF净回笼操作趋势，流动性可能存在缺口，央行选择在9月中旬调整逆回购期限并加大投放力度也侧面说明了月末流动性压力较大。另外，根据我们的测算（详见2021年9月5日报告《9月流动性前瞻，宽信用预期是否会压制债市》），9月超储率为1.2%，处于历史较低分位水平。因此，提前拉长逆回购期限而非到期后滚动操作将利于平抑资金波动，助力金融机构平稳跨季。二、根据我们的测算（详见2021年9月3日报告《8月地方债发行不及预期，未来会否继续提速》），9月地方债发行或将迎来高峰，地方债发行加速带来的流动性压力较大，央行加大逆回购规模可以缓解部分压力。 逆回购利率保持稳定，货币政策稳健取向不变，降准概率降低。今日，7天期与14天期逆回购操作利率保持不变。我们分析利率持平的原因如下：一、从央行历史操作来看，逆回购与MLF利率调整具有联动性。本月MLF操作利率维持在2.95%不变，央行调整逆回购利率动力不足。二、央行多次强调，当前判断政策取向的并非“量”而是“价”。价的稳定传达了稳健的货币政策取向；而量的扩张主要是对冲短期扰动因素的影响，这也符合当前“稳健的货币政策要更加灵活适度”的指引。三、政策利率保持稳定有利于市场利率波动性降低。 展望后期：今年以来，人民银行进一步提高了货币政策操作的精准性与有效性，及时熨平了财政税收、季末等多种短期波动因素，引导货币市场短期利率围绕公开市场7天逆回购操作利率在合理区间内运行，维护了市场流动性稳定。9月7日召开的国务院政策例行吹风会上，孙国峰司长也表示今后几个月流动性供求将基本保持平衡，且央行有充足的工具平滑短期因素。因此，我们预计未来7天期、14天期逆回购操作利率仍将保持稳定。中长期来看，我们认为四季度降准概率降低，若资金面出现波动，央行可能会继续通过“拉长逆回购期限与扩大规模”以及“等量或超量续作MLF+OMO”来对冲。 风险提示：（1）宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行；（2）货币政策转向：若经济失速下行，政策或放松以对冲。 相 关 报 告 MLF等量续作，充分满足流动性缺口（东吴固收李勇）20210915 【东吴固收李勇 | 8月20日LPR报价点评】LPR不变或低于预期，利率倒挂由宽松引致 20210820 【东吴固收李勇 | LPR点评】货币政策稳健取向未变，LPR不变符合预期 20210720 免 责 声 明