浙商证券-奥园美谷-000615-跟踪点评：联手韩国Won Tech，深化光电类医美布局-210916

1. 报告导读公司全资子公司奥悦婷获韩国WONTECH旗下多款医美光电仪器在中国境内的独家代理权，丰富医美上游布局。

2. 投资要点事件：公司获韩国医美光电类仪器公司WONTECH旗下指定产品在中国境内的独家代理权。

3. 公司全资控股公司奥悦婷与WONTECH、WONTECH全资子公司北京元泰签署《独家代理协议》，WONTECH、北京元泰授予奥悦婷或其关联公司在获得进出口许可资质后就指定产品（医美光电类仪器）在中国境内（香港、台湾、澳门地区除外）的独家代理权，代理期期限5年，合约期满自动延长5年。

4. 深度合作，保护公司独家销售权。

5. 协议期间，WONTECH和北京元泰将保障公司在中国境内的权益：若其他公司/机构从非奥悦婷的渠道采购代理产品，则赔偿公司全部损失，损失金额按奥悦婷当季度采购价格的5倍或从非奥悦婷渠道采购代理产品的交易金额的10倍两者孰高为准。

6. 同时，为保障双方协议，公司禁止销售1）皮秒类：赛诺龙Picosure和赛诺秀Picoway产品；2）调Q类：LutronicSpectraVRM系列、JeisysTRIBEAM、科英KL-M系列；3）射频类（博士伦热玛吉：第四代、第五代）。

7. 若公司违约，则缴纳2倍违约销售金。

8. WONTECH为深耕光电类医美仪器20余年的韩国上市公司。

9. WONTECH自1999年成立，是合法注册的医疗、医美设备研发制造厂家。

10. 在韩国KONEX市场上市（216280），拥有108项专利以及多项中国以及其他欧美国家产品认证。

11. 北京元泰作为WonTech全资子公司，与上海九院、华山医院、阜外医院、协和医院、空军总医院等数十家专业机构深度合作。

12. 2020年北京元泰收入/净利润1454万/-101万；21H1收入/净利润886/-2.9万元。

13. 合作产品主要为激光类医美仪器，包括：Lavieen肌肤美白BB激光器（铥激光1927nm，功效为美白、治疗黑斑、色素损伤、皱纹、粗大毛孔等）、Mercury（1320nm&1064nm长波脉冲Nd:YAG激光器，功效为脉管病变、除毛等）、CosjetATR科斯杰调Q激光（临床经验15年，可针对痣、改善肤色、收缩毛孔、治疗青春痘等）、Pastelle帕斯特调Q激光/PastelleSE/PastellePro调Q激光（黄褐斑、纹身等色素问题、痘坑痘印修复、敏感肌修复、美白等）、Picocare极光超皮秒（针对老年斑黄褐斑等色素问题、彩色纹身、均匀肤色、瘢痕治疗）、AVVIO艾微奥2940nm铒激光（改善皱纹、毛孔粗大、疤痕）等产品。

14. 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入分别为21.5、26.0、35.7亿元，同比增长8%、21%、37%，其中医美业务21、22年贡献收入5.3、11.6亿元；归母净利润分别为1.7、2.6、3.6亿元，对应PE为61、40、29倍。

15. 考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A股具备稀缺性，维持“增持”评级。

16. 风险提示：1）疫情影响零售环境2）市场竞争加剧的风险；3）收购进度不及预期风险；4）转型进度不及预期。