民生证券-韦尔股份-603501-股权激励授予落地，CIS龙头成长性高筑-210917

1. 一、事件概述2021年9月16日，公司发布关于向激励对象授予股票期权公告，公司面向1962名核心技术人员授予期权不超过795万份（行权价格281.4元/股）。

2. 二、分析与判断股权激励授予落地，信心充足集聚人才公司面向1962名核心技术人员授予期权不超过795万份（行权价格281.4元/股），占公告日股本比例0.92%，行权条件为未来3年扣非净利增速为20年70%/100%/140%，即21-23年扣非净利为38.2/44.9/53.9亿元，彰显公司信心以及集聚高端人才。

3. 汽车、VR/AR多领域成长性高筑，手机CIS升级延续2020年公司CIS已创造近150亿元体量营收，21H1CIS营收91亿元，逆势高增51%。

4. 下游多领域应用爆发，未来CIS成长性高筑：1）汽车：光学赛道增长下一极，未来单车配置摄像头个数高达11-15颗，像素已升级至2-8M。

5. 21H1公司与英伟达、SmartEye等解决方案厂商合作顺利，车载业务有望迎来爆发。

6. 2）VR/AR：VR产品切入消费级应用，AR前瞻布局LCOS技术，配置12寸LCOS生产线，年产能60万颗，成为成长新动能。

7. 3）手机：受益于高像素渗透，未来公司48M、60M占比提升带来收入增量。

8. 2021年5月公司全球首发0.61微米产品，像素可达60M，成为杀手级产品。

9. 芯片平台布局宏大，触显、模拟起量占比提升公司多芯片平台布局宏大，其中触显21H1实现营收6.13亿元，占设计营收5.81%，较年末提升1.5pct。

10. 公司并购吉迪斯电子，发力后装市场TDDI和DDIC产品。

11. 模拟实现营收8.54亿元，同增55.5%，占设计营收8.1%。

12. TVS产品国内消费市场稳居前列，射频芯片提供国内首创多模/多频功放新架构射频芯片，最新推出两款5G应用射频器件，持续研发培育新增长点。

13. 三、投资建议预计公司21-23年归母净利润为45/60/76亿元，对应估值44/33/26倍，参考9月16日SW电子PE56倍，考虑到公司为CIS龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

14. 四、风险提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。