国泰君安-[国君建筑韩其成]基建投资趋势回升至明上半年,技术调整并未破坏新基建央企重估逻辑_国君建筑韩其成/满静雅【公众号研报】-210916

　　选股逻辑 今年来2人团队撰写134篇/新基建深度26篇。 下半年最早提出建筑进入反转投资时钟超配周期《政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益期》；行业首份新能源电力工程（含氢能）全产业链深度报告推荐中国电建/苏文/森特/华电重工/葛洲坝/粤水电。 最早提出粤水电（涨48%）抽水蓄能/华电重工（涨43%）氢燃料电池/隧道股份加氢站/东南网架碳中和BIPV（涨78%）等资产重估。 两篇深度催化加速央企等基建板块重估，复盘规律33页深度:《上涨至年底50%空间，新基建领涨老基建》以及79页深度《基建央企行情反转加速，中国电建等新能源基建领涨》。 6月起行业最早最深首推中国电建（涨132%）/中国化学（涨122%）/中国中冶（涨98%）各10篇报告价值重估大幅上涨。 中国电建：11篇报告（七月起涨132%）最早挖掘BIPV光伏EPC/风光水电运营/抽水蓄能/锂电储能/核能/特高压/新能源全球市场等资产重估。 中国化学：11篇报告（六月起涨122%）最早最深挖掘定增PB提升/顺周期制造业/产品商业模式重构/业绩超预期/制氢储氢/新基建央企资产重估/磷化工等。 中国中冶：9篇报告（七月起涨98%）镍钴矿/阿富汗铜矿/氢冶金/电子多晶硅/盐湖提锂/BIPV等光伏资产重估。 最早提出《新基建将带领老基建加速上涨》7月来中国交建（涨59%）/中铁（涨30%）/铁建（涨28%）/建筑（涨21%）。 2021上半年最早最深度挖掘建筑碳中和主题，首推中钢国际（前五月涨3倍）/中材国际碳中和（前五月40%）/中国中铁铜钼矿产。 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获10次新财富最佳） 从业16年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，多次获得新财富建材第一和建筑第二，8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 导读 国君建筑韩其成/满静雅:消费/地产投资失速，基建投资相对重要性提升，预期筑底反转趋势回升，明年上半年加速。继续看好中国电建/中冶/化学等。 投资要点 1、消费低于预期，地产投资进一步失速。过去两年消费和出口和地产投资支撑经济增长，基建投资加速上攻的重要性并不迫切，但预期未来消费疲软趋势延续，地产销售下滑将进一步拖累地产投资失速，出口未来边际下行压力加大，因此加大基建投资拉动经济重要性提高。 2、基建投资未来趋势回升明上半年加速。8月开始专项债加速发行，基建投资蓄势反弹，但因为滞后效应和天气炎热雨季影响弹性有限，或者也是暂时保持克制原因。经济下行压力在明上半年或比现在更大，财政进一步发力留有余力到明上半年，基建投资加速向上。 3、预期未来新基建更快，央企市场份额将进一步提升。如碳中和国家打造以风光水核电/储能/特高压/智能电网等新能源为主的新型电力系统（中国电建）将加速增长。央企在资金规模和资金成本、营销网络、集采规模、技术研发等方面竞争优势强，将获取更强市场份额。 4、制造业投资回暖。石化化工（中化）有色钢铁（中冶）等投资维持相对较高增速，相关产品价格上涨增强了产业链盈利水平，业主要求加快施工助推EPC企业在手订单加速转化业绩，业主资本开支增加驱动新签合同落地，下半年业绩仍将持续高增长。 5、复盘建筑历史上五次板块性行情，从装饰到PPP到一带一路到装配式，行情真正见顶持续下跌，有几个共同前提：一是宏观政策货币加息和财政紧缩等，二是行业逻辑被破坏如PPP政策收紧和地方债务清理，三是公司基本面业绩订单低于预期如装饰等。 6、复盘五次行情建筑指数上涨7-16个月涨幅30%-288%，本轮仅上涨2个月涨幅20%。中国电建2014年带路上涨9倍到48倍PE，本轮新能源电力仅上涨1倍多到14倍PE，本质都是业绩预期最快和政策最大方向，机构交易集中度仍远低于历史平均水平和热门板块。 7、本次基建央企上涨缘起国企改革要求业绩和市值管理，巨额研发支出打造第N业绩增长曲线的未来业绩稳定性和持续性增强，央企竞争优势和市场份额提升是个持续的过程，现金流和运营产品重构商业模式不可扭转，四季度气候峰会，新能源电力/碳中和等超预期政策年内仍将密集催化。 8、风险提示：宏观经济政策超预期紧缩、疫情反复等。 相关报告：新基建/中国电建/中国化学/中国中冶/央企基建/其他新基建 新基建： （1）国君建筑韩其成:选股逻辑报告集 （2）基建央企史诗行情79页深度:基建央企行情反转加速，中国电建等新能源基建领涨_国君建筑韩其成/满静雅 （3）复盘规律33页深度:上涨至年底50%空间，新基建领涨老基建_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]行业点评: 经济预期下，财政基建上，优选新基建_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]周观点:储/氢能风光水镍钴锂等新基建将带领老基建加速上涨_建筑行业第231期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]光伏风水电工程33页深度:碳中和及新能源加速推进，电力工程行业迎来新契机_国君建筑韩其成/满静雅 （7）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期，中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]周观点：政策趋松财政基建将再成核心，建筑迎整体超额收益期_建筑行业第228期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学高新材料产品梯队丰富，非单一己二腈或纯建筑_建筑行业第227期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]周观点:碳中和中钢国际盈利超预期，顺周期制造业国际工程业绩加速_建筑行业第219期周报_国君建筑韩其成 （11）[国君建筑韩其成]周观点:政治局碳中和中钢国际最强，中国中冶镍/中国中铁铜价格超涨_建筑行业第218期周报_国君建筑韩其成 （12）[国君建筑韩其成]周观点：碳中和/央企国改/一带一路/矿产重估四大主题_建筑行业第215期周报_国君建筑韩其成 （13）[国君建筑韩其成]周观点：碳中和制造业持续催化，低估值建筑央企多因素重估_第212期周报_国君建筑韩其成/陈笑 （14）[国君建筑韩其成]周观点:屋顶分布式光伏开启试点，顺周期制造业EPC中报超预期_建筑行业第226期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （15）[国君建筑韩其成]屋顶分布式光伏试点开启，钢结构/围护/幕墙迎春风_国君建筑韩其成/满静雅 （16）[国君建筑韩其成]碳中和29页深度:碳中和大风至，技改/装配式/园林/新能源四重奏起_国君建筑韩其成/满静雅 中国电建： （1）中国电建51%空间30页深度:构建国家新能源为主新型电力系统，卡位独占领先优势仍待重估_国君建筑韩其成/满静雅 （2）中国电建60%空间:电价上涨新增三倍装机待重估，BIPV等光伏全球最大EPC_27页深度_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]中国电建:中报业绩超预期，储能风光水全球领先_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]周观点:建筑见底反转，中国电建等储能/风光/氢能相关新基建最好_建筑行业第230期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]中国电建50%空间: 抽水储能10倍增长空间，80%水电设计具垄断优势_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]周观点:盐湖提锂/氢能/储能/BIPV光伏/镍首推中国中冶/中国电建/中国化学_国君建筑韩其成/满静雅 （7）中国电建58%空间_第四篇30页深度:储能风光水具全球领先优势，五大发电集团驱动订单高增_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]中国电建储能/光伏设计全球化经营具领先优势，中国中冶屋顶光伏及镍钴矿价值待重估_国君建筑韩其成/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]中国电建51%空间_31页深度:锂电等储能51个领先行业，BIPV25个光伏装机增7倍_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]中国电建42%空间:十四五光伏风电装机量上涨5倍，电力运营高成长性被低估_国君建筑韩其成/满静雅 （11）[国君建筑韩其成]中国电建:Q1增速43%，加速一体化/新能源/新基建_国君建筑韩其成 中国化学： （1）[国君建筑韩其成]中国化学:百亿定增助力商业模式转型，受益化工石化盈利修复_17页深度_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]中国化学:垃圾制氢用于新能源车，与隆基股份氢能战略合作_国君建筑韩其成/满静雅 （3）中国化学:垃圾制氢/电解水制氢/储氢技术领先，前7月订单增45%_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]周观点:盐湖提锂/氢能/储能/BIPV光伏/镍首推中国中冶/中国电建/中国化学_国君建筑韩其成/满静雅 （5）[国君建筑韩其成]周观点:中国化学收入增52%超预期，中国中冶镍钴铜矿盈利超预期_建筑行业第229期周报_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]中国化学:H1营收增速52%新签增速45%，转型实业中报超预期_国君建筑韩其成/满静雅 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（2）[国君建筑韩其成]周观点:政治局碳中和中钢国际最强，中国中冶镍/中国中铁铜价格超涨_建筑行业第218期周报_国君建筑韩其成 （3）[国君建筑韩其成]中国中铁：国改催化央企市值管理预期，业绩稳健和铜钼等重估弹性大_国君建筑韩其成/陈笑 （4）[国君建筑韩其成]中国中铁：铜钴钼矿产价值重估50%空间，十年业绩复合12%估值新低_国君建筑韩其成/陈笑 （5）[国君建筑韩其成]中国铁建中报点评:业绩增32%好于预期，订单保障倍数为5_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国君建筑韩其成]中国铁建：在手订单增速32%，保障低估值基建龙头业绩延续高增_国君建筑韩其成/陈笑 （7）[国君建筑韩其成]中国铁建：2020年新签增27%超额完成目标且延续高增，低估值滞涨基建央企蓝筹_国君建筑韩其成/陈笑 （8）[国君建筑韩其成]中国建筑中报点评:上半年净利润增29%好于预期_国君建筑韩其成/满静雅 （9）[国君建筑韩其成]中国交建中报点评:净利增速90%超预期，在手订单充裕推进“大交通”_国君建筑韩其成/满静雅 （10）[国君建筑韩其成]中国交建:减值损失等侵蚀净利，一季度业绩高增盈利修复空间大_国君建筑韩其成 其他新基建： （1）[国君建筑韩其成]粤水电中报点评:抽水储能总承包特级资质，风光水发电毛利占71%_国君建筑韩其成/满静雅 （2）[国君建筑韩其成]粤水电51%空间: 抽水储能资质强案例丰富，风光水发电运营低估_国君建筑韩其成/满静雅 （3）[国君建筑韩其成]隧道股份中报点评:营收增32%业绩增40%超预期，转型城市运营服务商_国君建筑韩其成/满静雅 （4）[国君建筑韩其成]隧道股份:Q1业绩高增26%业显著反弹，加码全产业链经营/新基建业务_国君建筑韩其成 （5）华电重工:推进氢燃料电池技术研发，完成电解槽首台套示范_国君建筑韩其成/满静雅 （6）[国泰君安韩其成]苏文电能中报点评:营收增38%净利增60%,优化EPCO模式推进新能源_国君建筑韩其成/满静雅 （7）[国君建筑韩其成]东南网架中报点评:设立碳中和科技公司转型“EPC&BIPV”_国君建筑韩其成/满静雅 （8）[国君建筑韩其成]东南网架：中标45%收入当量EPC，否极泰来再攀高峰_国君建筑韩其成/陈笑 （9）中钢国际中报点评:成本上涨业绩略低于预期，低碳冶金服务商绿色转型_国君建筑韩其成/满静雅 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