国海证券-时代电气-688187-公司动态研究：国内轨交电气行业领导者，车载产品将成发展新动能-210915

1. 事件：2021年9月7日，时代电气首次公开发行A股股票并上市，本次发行股份数共计240,760,275股，发行后本公司股份总数为1,416,236,912股，发行价格为31.38元/股。

2. 投资要点：公司系国内轨交电气装备龙头。

3. 公司前身为成立于2004年的“南车时代电气”，2006年“南车时代电气”在香港联交所主板上市，后于2016年更名为“中车时代电气”。

4. 公司主营业务为轨道交通装备及新兴装备的研发、设计、制造、销售及服务，主要产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、传感器件、工业变流产品、海工装备等，打造出“器件+系统+整机”的产业结构。

5. 公司2012年至2020年连续九年国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一，系国内轨交电气领域龙头。

6. 2020年公司主营业务收入为160.3亿元，归属于母公司净利润为24.8亿元。

7. 公司第一大客户为其间接控股股东“中车集团”，收入占比达47.3%。

8. 公司客户集中度高主要是由于轨道交通行业特性造成的。

9. 牵引变流系统作为轨道交通车辆的核心系统，由中车集团下属主机厂装车后，销售至国铁集团及下属子公司、地铁公司和地方铁路公司等。

10. “海外市场拓展”+“维保需求释放”共促轨交业务稳定增长。

11. 公司轨道交通产品已批量出口至20多个国家和地区，在海外拥有较为完备的供应链体系、生产制造体系、营销服务网络，未来将在“一带一路”政策的导向下加快拓展海外市场。

12. 另一方面，国内高铁系统已运行十余年，前期上线运营的列车逐渐进入维修期，轨道交通车辆相关配件的检修或替换需求将大幅增长，为公司带来发展新机遇。

13. 积极布局车规级IGBT及新能源汽车电驱系统，打开广阔成长空间。

14. 2020年9月，公司8英寸车规级IGBT产线正式下线，满产产能达24万片/每年，可满足约240万台新能源汽车的需求。

15. 目前公司车规IGBT产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证。

16. 同时，公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力，正积极开展新能源汽车电驱系统产业研究，建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链。

17. 目前公司已面向市场推出多个平台的电驱系统产品，并已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作，实现批量产品交付业绩。

18. 我们认为未来国内新能源汽车销量将保持高速增长，车规级IGBT及电驱系统需求将大幅提升，公司车载产品业务将充分受益，成为新的业绩增长点。

19. 盈利预测和投资评级:预计公司2021年-2023年分别实现主营业务收入162.8亿元、187.1亿元、211.5亿元，同比增速为1.5%、14.9%、13.1%；实现归母净利润25.7亿元、31.3亿元、34.3亿元，对应EPS为1.82元、2.21元、2.42元。

20. 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

21. 风险提示1、国内外市场竞争加剧的风险；2.客户集中度较高的风险。

22. 3、宏观经济及政策变化的风。