华泰证券-医药健康行业：关节国采结果落地，利空充分释放-210915

1. 人工关节国家带量采购结果落地，利好国产龙头2021年9月14日，国家医保局组织开展人工关节集中带量采购，产生拟中选结果。

2. 本次集采中标价格降幅低于此前冠脉支架国家集采，国产龙头产品基本中标，集采政策有边际缓和趋势。

3. 我们认为在集采结果公布后，针对国产关节龙头的集采压力明显释放，悲观预期逐步修复，估值有所提升，建议关注中标结果较好、产品性能出众的国产龙头。

4. 中标价格平均降幅低于此前冠脉支架国家集采，悲观预期修复本次集采共有48家企业参与，44家中选，中选率92%。

5. 根据公布的结果，拟中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，平均降幅80%，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降幅84%。

6. 对比2020年开展的冠脉支架国家集采平均93%降幅，我们认为本次集采降价趋向温和，市场悲观预期得到一定修复。

7. 国产龙头产品基本中标，本次集采或对国产龙头出厂价影响有限根据中标结果，爱康、威高等国产龙头全产品线中标。

8. 根据本次集采中标价格的平均降幅可知，本次集采对经销体系影响明显，渠道利润将被大幅压缩，利好以产品性能取胜的头部公司。

9. 部分进口企业或转为直销，大部分国产企业或将选择大型平台型企业承担配送和仓储的任务，单独支付中小经销商一定的跟台服务费，让其承担原来相同的跟台服务。

10. 在渠道承担大部分降幅之后，我们认为本次降价对国产龙头出厂价影响较小，因此集采后国产龙头毛利率有望维持稳定或者小幅下滑。

11. 落标企业释放部分增量市场空间，国产龙头服务能力或占优势本次部分企业未中标，其对应的采购量将被释放出来，对于已中标企业来说即为增量市场。

12. 我们测算本次集采中陶瓷-陶瓷髋关节、陶瓷-聚乙烯髋关节、合金-聚乙烯髋关节和膝关节四个系统中，因未中标而释放的量分别为1.2w/0.0w/0.3w/4.8w个，合计6.3w个，约占总意向采购量的12%。

13. 这部分量需要各中标企业争取，进口企业原来依靠较高售价可以提供完善的培训服务体系，现在大幅降价后这种模式难以延续，反而国产龙头的服务体系性价比优势将体现出来，有望为其在竞争增量市场时奠定有利基础。

14. 风险提示：集采价格降幅超预期；未中标风险；采购量不及预期。