华泰证券-华住集团-S-01179.HK-千城万店，决战高端，“住”梦中“华”-210914

1. 高效率&强品牌；首次覆盖给予“买入”评级公司为国内连锁酒店龙头公司，以轻资产模式快速扩张，有限服务酒店规模位居行业前列，构建了品牌、流量与技术三位一体的竞争优势。

2. 国内酒店行业空间广阔，公司凭借经验积淀，发力下沉市场与高端酒店业务，有望打开成长新空间。

3. 我们预计21-23年EPS0.34/0.86/1.20元。

4. 我们使用DCF估值方法，基于WACC8.9%和永续增长率3.0%，给予目标价港币47.60元，对应22年PE46X，首次覆盖给予买入评级。

5. 行业长期空间广阔，下沉与高端市场仍是蓝海国内连锁酒店行业仍处于成长期，连锁化率及集中度提升将驱动龙头长期增长。

6. 我们测算远期中国连锁酒店客房数较19年有75.37%的增长空间。

7. 对标美国酒店龙头市占率，假设2030年华住经济型/中端市占率达到23.24%/27.09%，尚有57%/207%的增长空间。

8. 另一方面，国内高端酒店供需不平衡导致盈利能力较弱，伴随地产属性减弱以及存量酒店合约到期，具有效率优势的国内连锁龙头有望抓住供给转型机会，切入高端市场。

9. 品牌&流量&技术+高战斗力团队铸就“3+1”壁垒华住凭借品牌、流量与技术三大竞争优势，打造“复合材料未来型酒店集团”。

10. 公司主力品牌汉庭、全季表现强势，桔子有望接力。

11. 通过内生和外延并购形成完善的品牌矩阵，价格上覆盖经济型到高端，风格上包含旅游、商旅和生活方式酒店。

12. 华住IT系统领先，提供入住体验，降低人房比，提升并购整合效率。

13. 公司创始人季琦进取的企业家精神，以始为终的前瞻战略，赛马文化培养出的高战斗力狼性团队，帮助公司持续保持竞争力。

14. 深耕本土战略打造第二增长极华住推进深耕中国战略，对下沉市场及高端酒店已有前瞻布局，打造第二成长曲线。

15. 下沉市场，基于成熟产品方案及管理经验快速复制，切合消费升级需求，借网络营销，实现降维打击，计划22年实现千城万店。

16. 高端酒店，华住已有品牌储备，与融创中国（1918HK）合作实现冷启动加速展店，占领行业高地。

17. 估值分析公司下沉市场加速开店，发力中高端长期有望拓宽赛道，我们预测21-23年EPS为人民币0.34/0.86/1.20元。

18. 我们使用DCF估值方法，基于WACC8.9%和永续增长率3.0%，给予目标价港币47.60元，对应22年PE46X。

19. 风险提示：疫情反复，开店不及预期，宏观经济波动。