太平洋证券-顾家家居-603816-顾家家居：新增100万套软体产能，丰富高端产线、发力功能沙发-210912

　　顾家家居(603816)
　　事件：公司发布新增产能公告。公司拟投资25亿元在杭州钱塘区建设100万套软体家居及其配套品项目。项目预计2022年一季度开工，建设期36个月，2023年年底前首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元，净利润3.3亿元。
　　点评：
　　加码华东区域产能丰富高端产品线，布局功能铁架及电机发力功能沙发。公司拟投资25亿元在杭州钱塘区新建100万套软体家居及配套产业项目，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产。此项目主打高端产品线，例如布局高端床垫丰富床垫价格定位，另外打造功能铁架及电机，有望提升功能沙发成本优势。
　　产能持续扩张，为扩大市场份额提供产能保障。今年8月底公司发布公告拟投资12亿元在重庆建设西南生产基地，主要涵盖沙发、软床、床垫等产品，预计于2022年一季度开工，项目建设期为20个月，预计在2023年年底前竣工投产，整体达纲时预计实现营业收入约25亿元。新建西南生产基地有助于缩短运输周期，降低生产成本，加大西南地区市场拓展。此前公司已在杭州下沙、杭州江东、浙江嘉兴、湖北黄冈、河北深州布局产能，重庆基地加码西南地区产能布局，杭州钱塘区进一步丰富华东产能，公司产能布局持续扩张。
　　渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局。推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。
　　预计公司2021-2022年EPS分别为2.71、3.39元，对应PE分别为24、19倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。