国泰君安-交通运输行业周报：大宗供应链高增长，低估值龙头受青睐-210913

1. 每周一图：高运价对出口结构影响初探。

2. 国际集运与空运运价均创历史记录。

3. 高运价应已影响到出口货物结构。

4. 我们分析了33个出口细分品类过去两年出口占比变化，分为三大类。

5. （1）占比持平：工业生产设备——高附加值，运价承受能力强；（2）占比缩减：纺织服装鞋靴——低附加值，运价承受能力弱；（3）占比增加：药品、宅经济等疫情相关商品，运价敏感性较低。

6. 目前集运市场仍处于“紊乱阶段”，高运价的持续时间难以判断。

7. 需要注意的是，高产能利用率不仅对应着高运价中枢，亦隐藏着运价波动的高Beta。

8. 维持集运业中性评级。

9. 航空：下调国际复苏假设，维持航空盈利恢复的中期逻辑，建议增持航空。

10. 广深疫情影响下大航Q2仅小幅亏损，小航上半年整体扭亏，显著超市场预期。

11. 预计入境隔离措施仍将延续，下调2021-22年国际客流恢复假设至2019年的3%/15%（原20%/80%）。

12. 考虑2021年春运暑运消失，且国际放开将慢于预期，下调三大航2021年业绩预测至大额亏损（原盈亏平衡或小额亏损）。

13. 看好国内大循环下盈利超预期恢复，假设国内疫情控制良好，维持2022年盈利恢复预期。

14. 维持中国国航、中国东航、南方航空、中国航信、春秋航空“增持”评级。

15. 快递：格局不确定性风险下降，边际改善有望催化估值修复。

16. 行业监管下，Q2非理性价格战缓和，但快递价格仍处低位，行业整体利润率仍承压。

17. 同时，2020Q2利润高基数，导致2021Q2业绩同比降幅较大。

18. 考虑行业监管，我们预计未来新进入者份额大幅提升难度加大，头部企业位次变动风险下降。

19. 短期派费传导与旺季提价，行业单票收入有望企稳回升，同时高基数效应消失，以及总部扶持压力边际减弱，未来半年快递企业基本面有望边际改善，有望催化头部企业估值修复。

20. 维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

21. 大宗供应链：上半年板块性业绩高景气，下半年龙头有望业绩继续高增长。

22. 大宗供应链行业上半年顺周期板块性业绩高增长，符合我们年初的研判。

23. 预计下半年大宗商品价格仍将同比较高增长，且头部企业将继续份额提升，推动业绩继续较高增长。

24. 建发股份价值长期未被市场合理认知。

25. 上市二十年，业绩符合增速超20%，ROE保持在13%以上的水平。

26. 目前PE仅5倍，股息收益率超6%，近期估值修复中。

27. 维持建发股份、浙商中拓“增持”评级。

28. 风险提示。

29. 国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种速度与效果不及预期、管制政策、航司融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故、电商资本行为、反垄断监管等。