天风证券-稀有金属：锂-上行下的分化，紧握锂行业两大发展主-210913

　　本篇报告致力于回答市场两大问题：
　　1. 对锂价后市如何判断？
　　2. 未来锂板块将如何分化？
　　对锂价后市如何判断？
　　短期维度， 四季度锂价将脉冲上行。 下半年锂盐供给国内端难有显著增量， 海外新投/复产项目实际产量难释放， 而需求端将迎消费电子+新能源车双旺季，坚定看好短期锂价脉冲上行。 中期维度， 22 年底近 9 处资源投放，锂价或有短暂承压。 海外新一轮绿地项目锂供给将于 22 年下半年集中释放，供需紧张格局将相对放缓，中期维度锂价或短暂承压。 长期维度，海外项目爬产仍需时日，锂价中枢坚定乐观。 本次投产多以海外盐湖项目为主，使用传统摊晒法实际爬产仍需时日。同时， 在政策+消费的双驱动下，全球新能源革命已不可逆转，锂盐价格再回历史低位区间不符合产业发展规律，长周期锂盐价格中枢仍偏乐观。
　　未来锂板块将如何分化？
　　在当下新能源产业链上中下游快速扩产共振之时，价格的剧烈波动会直接影响企业短期 EPS，涨价逻辑为当下市场最为关心要点。 但以长周期维度分析，我们认为锂盐市场将分化成两大核心赛道，两类锂盐企业将享受充分溢价： 1）走向大宗化的碳酸锂，成本为王时代资源扩张能力强的企业。 2）走向高精细化的氢氧化锂，拥强 know-how 壁垒实现产业一体化的企业。
　　大宗化的碳酸锂：成本为王， “走出去” 方为大势
　　在碳酸锂偏向大宗品的考量下，能否以更低成本制备碳酸锂将成为未来锂企的核心竞争力，换言之对上游锂资源类企业而言，即是对高品位大储量的优质资源的勘探开发能力。 据 USGS 统计，中国锂资源储量仅占全球6%，且中国本土已形成青藏盐湖、四川锂矿、江西云母等成熟产业集群，本土锂资源远期增量难以支撑我国新能源全球龙头地位，中资锂企业“走出去”深度布局海外尤其阿根廷的优质资源，方为长周期行业大势。
　　精细化的氢氧化锂：四大门槛， know-how 壁垒独享溢价
　　在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下，我们需提醒锂资源远期投产项目均为绿地项目，氢氧化锂加工企业的基因仍属制造业，对上游资源开发并不擅长。长周期下，氢氧化锂加工企业的 Capex 重心需放在产能扩展与技术提升方面， 我们选取四大门槛进行筛选， 远期拥 Know-how 壁垒且绑定下游产业链的的氢氧化锂加工企业将享受溢价。
　　我们建议关注：
　　1） 碳酸锂大宗化-西藏珠峰： 布局阿根廷两大盐湖， 22 年底 SDLA 有望投产 2.5 万吨 LCE（若使用原卤提锂实际产出可高至 4 万吨 LCE）。
　　2） 氢氧化锂精细化-雅化集团： 深度绑定下游大客户特斯拉，总锂盐产能有望于 24 年突破 10 万吨。
　　3） 赣锋锂业-氢氧化锂全球龙头，深度布局阿根廷盐湖资源近十载， 25年总锂盐产能剑指 20 万吨。
　　风险提示： 锂价不及预期，盐湖扩产不及预期，下游新能源车需求不及预期。