招商证券-山东黄金-600547-外部冲击拖累公司业绩，控股股东增持彰显信心-210913

1. 事件：8月26日，公司披露2021年半年报，上半年公司矿产金产量9.80吨，同比减少10.23吨，降幅51.07%，实现营业收入118.68亿元，同比下降64.09%，实现归母净利润-13.63亿元，同比下降218.25%，实现扣非归母净利润-13.66亿元，同比下降218.56%。

2. 外部事件冲击拖累公司上半年业绩。

3. 1）受政策性安全检查未全面达产的影响所致，公司国内矿产金同比下降51.59%。

4. 2021年年初，山东省内两家地方企业（非山东黄金所属企业）发生安全事故，公司省内黄金矿山于今年2月份开始进行安全检查，生产经营活动受到较大冲击。

5. 国内选矿处理量388.26万吨，同比下降53.09%，原矿品位1.39克/吨，同比下降34.54%，选冶回收率为91.46%，同比下降0.29pct。

6. 2）受疫情和第6期堆浸垫未及时投产影响，公司国外矿产金同比下降48.93%。

7. 国外堆浸处理量为454.65万吨，同比下降22.31%，原矿品位0.79克/吨，同比下降7.71%，选冶回收率为72.96%，同比下降0.57pct。

8. 生产复工快速推进，产能整体恢复超六成。

9. 1）四大主力矿山三山岛金矿、新城金矿、焦家金矿、玲珑金矿东风矿区已恢复生产，正在积极推进达产，玲珑金矿灵山矿区已通过当地主管部门复工复产验收，等待复产审批。

10. 截至报告日，四大矿山合计产能已恢复至去年产能的60%，2020年四大矿山合计产量为22.94吨，占公司矿产金产量约60.68%。

11. 2）山东省其他矿山方面，莱西金矿、金洲金矿、鑫汇金矿、沂南金矿已经恢复正常生产，四者去年合计产量3.1吨，占公司矿产金产量约8.2%。

12. 结合山东省外约7.15%产能以及国外半产的约18.6%产能，公司截至报告日整体已恢复约61%的产能。

13. 3）今年8月份公司已实现当月盈亏平衡，各项生产经营指标正逐步恢复正常。

14. 控股股东增持彰显其对公司发展前景的信心。

15. 9月12日公司发布《关于控股股东增持公司股份及增持计划的公告》，公司控股股东黄金集团于9月10日增持了公司A股499700股，占公司总股本比例为0.0112%，本次增持后黄金集团直接持有公司股份比例37.3809%。

16. 维持“强烈推荐-A”投资评级。

17. 预计公司2022-2023年实现净利润-10.51、14.64和25.08亿元，对应2021年市净率为3.2倍，22-23年市盈率分别为61和35.6倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

18. 风险提示：贵金属价格下行、复产进度不达预期、安全事故风险等。