西部证券-宏观专题报告：美股头上的三座大山，Taper、加税、反垄断-210912

1. 苹果事件令反垄断议题再次受到关注。

2. 苹果与EpicGames的诉讼于9月10日落下帷幕。

3. 尽管法官认为苹果并未违反垄断法，但反垄断议题再次受到关注。

4. 事实上，2021年7月9日美国总统拜登颁布了《关于促进美国经济竞争的行政命令》，意在打击过度集中、滥用市场力量和垄断产业。

5. 美国反垄断政策执行力度与社会结构及政治周期有关。

6. 二战后美国反垄断政策趋严；80年代里根上台后美国政府对反垄断的态度有所淡化。

7. 当下，美国政府反垄断要求再次呈现趋严态势。

8. 由此可见，美国政府对待反垄断的态度与其社会结构及政治周期有关。

9. 贫富分化加剧、中产占比偏低阶段，美国政治光谱就会左倾、民主党影响力上升，随后美国进入加税周期、反垄断政策执行力度加强；当中产占比较高、消费力过强并引发高通胀（如70年代），美国政治光谱就会右倾、共和党影响力上升，随后美国进入减税周期、反垄断力度减弱。

10. 拜登政府再次强化反垄断制度，若新法案落地美国互联网科技等行业或将面临颠覆性变革。

11. 目前新反垄断提案主要针对市场规模较大、市值较高的互联网公司，如FAANG等。

12. 该法案可能会导致大型科技大幅度改变其商业行为，并面临收购更困难，甚至被拆分的情况，或将对行业产生颠覆性影响。

13. 鉴于拜登政治影响力及执行力极强，新反垄断法案极有希望落地。

14. 美国处于四大周期拐点；美股长期风险将切换。

15. 美国反垄断政策执行力度、税收政策与货币政策在长周期上与美国政治周期共振。

16. 加税、提高无风险利率以及强化反垄断都是美国民主党缩小贫富分化的重要手段。

17. 总言之，以拜登当选为标志美国重新进入“大政府”时代，当前正处于政治光谱左倾、强化反垄断、加税周期以及无风险利率上行的起点处。

18. 在这一时代，美股风格将有别于此前的40年。

19. 往后看，大型科技企业及长久期资产将显著受损；中小型科技企业以及核心消费等短久期资产将逐渐受益。

20. 回到当下，美股面临Taper的波动冲击与加税的EPS掣肘。

21. 美联储需要“左侧预判；右侧行动”，因此需待美国中低收入群体大规模回归就业市场后方能给出Taper时间表，预计时间为今年Q4。

22. 货币政策收紧仅是美股的波动因素，但对于高估值美股而言Taper仍存利空。

23. Q4加税靴子落地为大概率，将一次性冲击美股EPS并引发美股短期急跌。

24. 此外，尽管美股虽牛长熊短，但其下跌年份非常集中地出现在每位总统上任的前两年。

25. 再考虑到明年中期选举的重要性，因此今年年内美股指数收跌的概率极高。

26. 风险提示：全球疫情超预期；美国反垄断政策超预期；美国货币政策与财政政策超预期。