中信期货-大宗商品策略周报：供给约束旺季来临，部分商品再创新高-210912

1. 近期大宗商品运行逻辑及展望最近大宗商品主要是需求下行与供给约束的矛盾，导致大宗商品各品种之间比较分化。

2. 从需求来看，全球经济见顶已经比较明确，从周期的角度来看，大宗商品整体需求将趋于下行，对强周期的铜、原油、钢材等商品需求均是不利的。

3. 但是目前金融属性对于商品还存在一定的支撑，近期美联储的表态相对比较鸽派，加上美国的就业数据不及预期，这使得taper预期延后，短期内对商品的压制减弱。

4. 从节奏来看，需求整体趋于下行的背景下，旺季需求面临阶段性回升。

5. 前期国内需求受到疫情和洪涝灾害的影响，预计疫情好转之后，需求将得到部分恢复，将带动部分工业品反弹。

6. 从供给来看，近期的压减粗钢产量以及能耗双控的相关政策，使得相关商品钢材、铁合金、铝、PVC等进一步反弹，部分商品再创新高。

7. 但前期持续紧缺的碳元素或将缓解，因供给边际上升，而动力煤旺季将过，焦煤焦炭也将因为铁水产量持续下降而得到缓解，进入高位震荡的走势。

8. 对于后期市场的进一步走势，我们认为大宗商品未来的分化将持续，做多机会的品种主要是需求仍处于扩张周期，而供给受限的品种，如纯碱，铝、PVC、合金等。

9. 钢材需求尽管趋于走弱，但面临旺季需求回升，且供给受限幅度大于供给，旺季期间有望出现明显涨幅，可阶段性把握其中的做多机会。

10. 做空机会的品种，主要是需求趋于走弱，供给端趋于扩张的品种，如铁矿，以及受到美联储紧缩影响比较大的贵金属。

11. 中长期趋势震荡偏弱的品种，主要是需求趋于走弱，但供给回升相对缓慢的铜、原油，未来整体上是以反弹抛空为主，其中铜价在中国需求旺季期间将出现一定幅度反弹，短期内应规避做空，等待旺季需求释放。