安信证券-广汽集团-601238-缺芯短暂影响销量，埃安销量再创新高-210912

1. ■事件：9月10日，公司发布8月销量，本月公司批售12.24万辆，环比下滑32.21%，同比下滑32.25%。

2. ■受益于AIONY销量爬坡，埃安批售再创新高。

3. 8月，埃安终端和批售分别为11631辆和11619辆，同比分别增长115.1%和87.10%，批发销量环比增长10.36%，连续2个月销量过万，再创历史新高。

4. 我们预计环比表现较好的原因在于：1）AIONSPLUS销量爬坡，主力车型AIONS本月合计销量5238辆，持续热销；2）新车AIONY本月销量达4124辆，环比增长32.65%，后续预计持续放量。

5. ■传祺终端销量正增长，芯片短缺拖累8月批发销量。

6. 8月，传祺终端销售29965辆，同比增长12.7%，受到芯片短缺和疫情反复的影响，本月批售18035辆，环比和同比分别下滑38.29%和31.45%。

7. 具体表现为，1）主力车型GS4销量为2870辆，同比和环比分别大幅下滑74.31%和69.23%；2）MPV车型（传祺M8和传祺M6）继连续3个月破万后，批售首次下滑至8059辆；3）虽然新车影豹8月订单高达15366辆，但受缺芯影响，本月批售仅3900辆，环比下滑27.16%。

8. ■疫情反复和缺芯导致合资批售和终端销量下滑。

9. 受新冠疫情及芯片供应紧张影响，广本本月批售44642辆，环比和同比分别下滑26.17%和38.50%，原因在于主力车型凌派和皓影本月批售分别为117辆和5977辆，环比分别下滑98.44%和61.07%。

10. 同样，广丰本月批售42819辆，环比和同比分别下滑43.01%和36.09%，主要是雷凌和凯美瑞本月批售仅7678辆和10711辆，环比分别下滑63.88%和51.41%，新车凌尚销量也未如期爬坡，本月仅销售1396辆，环比减少519辆。

11. 国际芯片供给不足和不确定性导致车企出现不同程度减产，进而带动合资车企经销商进出不均衡、订单需求和现有库存不匹配等因素向零售终端传导，据本田中国和丰田中国官网，8月广本和广丰的终端销量分别为5.2万辆和5.7万辆，同比也分别下滑26.27%和19.4%。

12. ■政策减压+缺芯缓解+新品上市，销量有望逐月恢复。

13. 面对疫情反复导致的新一轮芯片短缺，9月3日，工信部发布“关于实施《公告》便企服务临时措施的通知”，减少车企在新车资质申请压力，也为车企提供更加充分的时间来调配芯片以及在生产计划上的延长，帮助车企渡过“缺芯”难关。

14. 随着芯片短缺将边际缓解，一方面主力车型销量有望逐月恢复，另一方面，广汽旗下各品牌重磅车型陆续上市，有望助力销量快速增长。

15. 1）埃安：AIONVPLUS和AIONLX改款陆续上市，预计贡献新增量；2）传祺：据广汽官微，影豹累计订单超3万辆，受缺芯影响目前仍有大量订单尚未交付，预计芯片供应压力缓解后，影豹销量有望快速增长。

16. 3）合资：广丰的赛那以及广本的新款雅阁、INTEGRA等新品年内将上市，有望贡献新增量。

17. ■投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。

18. 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为21.1、14.7、11.6倍。

19. 考虑到埃安销量超预期、混改有序推进，公司低估值或将纠偏，故上调6个月目标价至27.90元，维持“买入-A”评级。

20. ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。