银河证券-【银河军工李良】行业点评丨板块净利大幅增长67.5%,中下游领域业绩释放有望加速—2021H1半年报综述【公众号研报】-210911

　　军工 行业点评报告 ◆ 投资建议 不惧调整，逢低加仓。短期看，Q3以来，军工指数最高上涨34%，估值风险有所累积，调整或在所难免，但随着Q4迎来估值切换，高景气有望推动板块继续走高；中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期；长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代。我们建议不惧调整，逢低加仓，推荐中航沈飞、紫光国微、七一二北摩高科、振华科技、火炬电子和中国海防等。 核心观点 2021H1增收更增利，产能释放助力板块全年快速增长可期 2021H1军工板块实现营收2423.80元（+33.0%），实现归母净利206.08亿（+67.5%），业绩增速明显高于收入增速，主要得益于盈利端的提升和期间费用率的下降。值得关注的是，军工板块加大科技创新和产品升级，研发费用同比提升51.0%。展望全年，由于2020H2的高基数效应，2021H2行业同比增速或将放缓，但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，行业高景气度有望持续抬升，全年快速增长可期。 存货和合同负债快速提升，ROE同比改善 资产项下，2021H1存货余额较期初增长15.43%，反映企业主动加大备货力度，应对订单的增长。在建工程余额405.82亿，较期初增长11.84%，Q2单季环比增长55.89%，反映板块企业扩产能持续。负债项下，2021H1合同负债约1148.8亿，较期初大幅增长112.8%，Q2单季度环比增加119.8%，显示军工行业订单增长迅速。随着合同逐步结转为收入，行业全年业绩快速增长可期。 经营活动现金流由负转正，投资活动现金流出明显 2021H1军工板块经营活动现金流由负转正，同比大幅增加203.7%，其中Q2环比Q1增加420.6%，主要原因是航空产业链厂商收到大额预付款，未来有望逐步向上游传导，或大幅改善产业链现金流状况。2021H1投资活动现金净额同比减少93.1%，主要原因是下游需求增长导致行业产能紧张，企业普遍通过积极投资再生产来应对。 上游领域业绩表现亮眼，下游相关板块业绩释放有望加快 2021H1六大子板块存货较期初均实现较快增长，主动补库意愿较强。各子板块合同负债较期初也出现大幅增长，其中总装厂、航空工业和航发板块较期初增长150%以上，凸显行业需求强劲。收入端来看，各子板块收入均实现两位数正增长，其中军工元器件和军工信息化板块表现最为亮眼，收入增长分别为43.5%和33.9%。利润端看，多数子板块利润增长远超营收增长，行业规模效应显现，经营效率持续向好。其中下游军工元器件、新材料、信息化板块表现最好，归母净利分别增长87.4%、66.7%和61.6%。全年来看，随着大额预付款逐步到账，中下游相关板块业绩释放有望加快。 投资建议 不惧调整，逢低加仓。短期看，Q3以来，军工指数最高上涨34%，估值风险有所累积，调整或在所难免，但随着Q4迎来估值切换，高景气有望推动板块继续走高；中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期；长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代。我们建议逢低加仓，推荐中航沈飞（600760）、紫光国微(002049)、七一二(603712)、北摩高科（002985）、振华科技(000733)、火炬电子(603678)和中国海防(600764)。 风险提示 军品订单不及预期的风险。 提示： 1、研究样本选取情况。首先，样本不包含st类公司；其次，样本不包含2020-2020H1大额商誉减值或资产减值的公司；另外，因中船集团旗下上市公司持续推进资产重组，非经常性损益变动较大，可比性较差，因此从样本中予以剔除。至此，我们选取116家军工央企、地方军工国企和民营涉军上市公司作为分析样本。 2、对包括同一控制下资产重组在内的上市公司财务报表可比统计数据进行手动调整。 3、选取财务三张表中的关键科目进行比对分析。 /// 相关报告 /// 【银河军工李良】行业动态 2021.8丨中报业绩验证行业景气度高企，估值切换将推动板块持续走高 【银河军工李良】公司点评丨中航电测 (300114)：军品业务快速增长，新兴业务强势推进 【银河军工李良】公司点评丨中国海防 (600764)：水声装备订单大幅增长，行业景气度将持续兑现 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河军工李良】行业点评报告_国防军工_军工行业2021H1半年报综述——板块净利大幅增长67.5%，中下游领域业绩释放有望加速》 报告发布日期：2021年9月10日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 良 执业证书编号：S0130515090001 李良 制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。