国海证券-万华化学-600309-事件点评：布局磷酸铁锂，电池大战略逐步落地-210910

1. 事件：2021年9月9日，万华化学年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目建设内容包括5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂。

2. 投资要点：进军磷酸铁锂项目，电池大战略逐渐落地。

3. 锂电池已成为电动汽车的主要动力电源之一，并将在人造卫星、航空航天和储能方面得到应用。

4. 特别是磷酸铁锂材料、三元材料电池的出现，更推动了锂电池产业的发展和应用。

5. 基于锂电池行业的发展前景，万华化学于2020年4月收购了烟台卓能锂电池有限公司，烟台锂离子电池研发中试项目预计2021年投产；万华化学眉山基地1万吨锂电池三元正极材料项目预计2021年底建成投产。

6. 万华锂离子电池研发中试项目，主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、软包电芯、三元前驱体、正极材料的中试研发，从已知信息中，我们可以感受到万华化学在锂电池领域的全面布局。

7. 此次，万华化学进军磷酸铁锂项目，标志着万华化学电池大战略的逐渐落地。

8. 未来项目建成后，公司在锂电池领域的产品结构将更加完善，产品种类更加丰富，未来发展空间值得期待。

9. 产业链向上游延伸，一体化稳定发展。

10. 万华化学在此前1万吨锂电池三元正极材料项目的基础上，锂电池产业链进一步延伸至上游的磷酸铁和磷酸铁锂。

11. 磷酸铁锂电池的核心在于磷酸铁锂正极材料，磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料。

12. 随着磷酸铁锂需求快速增长，磷酸铁供应紧张，公司项目配套磷酸铁，可以保证原材料的稳定供应，打造一条安全的电池材料供应链体系，为未来的发展打下坚实基础。

13. 磷酸铁及磷酸铁锂价格增长，产能快速扩张。

14. 截至2021年9月10日，2021Q3国产磷酸铁前驱体价格1.53万元/吨，同比+29.99%，环比+20.49%，国产磷酸铁锂正极材料价格5.52万元/吨，同比+57.94%，环比+7.11%。

15. 根据百川数据显示，截至2021年8月，国内磷酸铁总产能35.1万吨，根据对公开披露信息的不完全统计，预计到2022年年底，有明确时间表的磷酸铁扩产产能将达58.5万吨；截至2021年8月，国内磷酸铁锂产能51.4万吨，未来三年行业新增规划产能超过20万吨；而随着磷酸铁锂电池渗透率的逐步提升，预计2025年磷酸铁锂需求可超200万吨。

16. 未来几年，磷酸铁锂会保持较高的景气度，但随着更多的企业入局，未来磷酸铁及磷酸铁锂行业的竞争也会随之加剧。

17. 新能源汽车和储能拉动，动力电池高速增长。

18. 中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年1-8月，我国动力电池产量累计111.5GWh，同比累计增长201.0%。

19. 其中三元电池产量累计53.2GWh，占总产量47.7%，同比累计增长137.2%；磷酸铁锂电池产量累计58.1GWh，占总产量52.1%，同比累计增长301.8%。

20. 2021年1-8月，我国动力电池装车量累计76.3GWh,同比累计上升176.3%。

21. 其中三元电池装车量累计40.9GWh,占总装车量53.6%，同比累计上升111.2%；磷酸铁锂电池装车量累计35.2GWh,占总装车量46.2%，同比累计上升338.6%。

22. 未来在新能源汽车和储能的拉动下，动力电池有望保持高速增长势头。

23. 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.01、266.41、285.30亿元，对应PE分别12.9、12.4、11.6，给予“买入”评级。

24. 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。