兴业证券-【兴证海外家电轻工】2021中报总结:出口需求拉动,家电轻工持续景气【公众号研报】-210910

　　海外家电轻工行业2021年中报总结： 出口需求拉动，家电轻工持续景气 投资要点 1. 家电行业——美国地产销售向好，库存管理与技术品牌优势明显：家电行业当前正处于疫情后欧美经济恢复、美国地产销售持续增长的大环境当中，从供给端看当前全球近60%的家电供应商集中在亚洲，海运运力持续紧张利好具有优秀库存管理能力、与北美主要渠道进行深度绑定的龙家电品牌商，而短期通胀见顶对家电成本压力有所缓解；从需求端看疫情后海外消费需求向家庭消费升级、美国住房销售趋势持续向好，疫情催生海外电商爆发，主要物流公司在美效率提升推动电商渗透率持续增长，技术推动小家电产品的更新换代，有利于具有技术壁垒与品牌优势的家电厂商持续提升市场份额。家电板块我们推荐小家电公司VeSync及无绳电动工具公司创科实业，推荐关注JS环球生活。 2. 家电板块2021中期业绩总结：家电板块2021H1整体收入达到831亿美元，较2020H1同比增长29.8%，其中收入同比增长靠前的三家公司分别为TCL电子、海信家电及创维集团。行业毛利率达到32.6%，同比减少0.4个百分点，其中毛利率较高的三家公司分别为VeSync、Helen of Troy及Phillips，改善较为明显的三家公司分别为Ingersoll Rand、Electrolux及惠而浦。行业净利润达到47亿美元，净利率达到6.6%，同比增加3.3个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为VeSync、A.O.史密斯及Helen of Troy，改善较为明显的三家公司分别为纽威、Ingersoll Rand及惠而浦。 3. 轻工行业——新单品满足消费者需求，加速发展线上渠道：1)供给端：轻工行业公司不断推出新产品，无论是现有产品的系列化拓展抑或是针对新需求推出的新产品；多渠道地触达消费者帮助轻工行业公司的收入结构更加合理。2）需求端：疫情影响还在持续，海外需求受到不同程度影响，但疫情带动消费者卫生防护及家居消费需求提升。因此我们看好由新产品带动且疫情下快速进行线上渠道布局的公司，轻工板块我们建议关注名创优品、蓝月亮及红星美凯龙。 4. 轻工板块2021中期业绩总结：轻工板块2021H1整体收入达到1225亿美元，较2020H1同比增长10.0%，其中收入同比增长靠前的三家公司分别为宝洁、联合利华及欧莱雅。行业毛利率达到43.2%，同比减少0.5个百分点，其中毛利率较高的三家公司分别为L’OCCITANE、雅诗兰黛及欧莱雅，改善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、玖龙纸业及高乐氏。行业净利润达到188亿美元，净利率达到9.0%，同比减少2.3个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为宝洁、恒安国际及高乐氏，改善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、玖龙纸业及高乐氏。 风险提示：1）渠道结构调整；2）市场竞争加剧；3）新品接受度不及预期 目录 图表目录 报告正文 1、家电行业：欧美经济恢复，供需端皆利好龙头家电厂商 1.1、行业观点：美国地产销售向好，库存管理与技术品牌优势明显 截至2021年9月7日，港股上市家电公司有7家，分别是创科实业、海尔智家、JS环球生活、VeSync、海信家电、TCL电子、创维集团，海外上市主要家电公司有8家，分别是Phillips、Ingersoll Rand、惠而浦、SEB、A.O.史密斯、Electrolux、Helen of Troy、IROBOT。 截至2021年9月7日，创科实业领涨板块YTD涨幅达到58.9%，涨幅在20%-50%的公司有A.O.史密斯、JS环球生活、惠而浦、纽威。 家电板块2021H1整体收入达到831亿美元，较2020H1同比增长29.8%，其中收入同比增长靠前的三家公司分别为TCL电子、海信家电及创维集团。行业毛利率达到32.6%，同比减少0.4个百分点，其中毛利率较高的三家公司分别为VeSync、Helen of Troy及Phillips，改善较为明显的三家公司分别为Ingersoll Rand、Electrolux及惠而浦。行业净利润达到47亿美元，净利率达到6.6%，同比增加3.3个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为VeSync、A.O.史密斯及Helen of Troy，改善较为明显的三家公司分别为纽威、Ingersoll Rand及惠而浦。 家电行业当前正处于疫情后欧美经济恢复、美国地产销售持续增长的大环境当中，从供给端看当前全球近60%的家电供应商集中在亚洲，海运运力持续紧张利好具有优秀库存管理能力、与北美主要渠道进行深度绑定的龙头家电品牌商，而短期通胀见顶对家电成本压力有所缓解；从需求端看疫情后海外消费需求向家庭消费升级、美国住房销售趋势持续向好，疫情催生海外电商爆发，主要物流公司在美效率提升推动电商渗透率持续增长，技术推动小家电产品的更新换代，有利于具有技术壁垒与品牌优势的家电厂商持续提升市场份额。家电板块我们推荐小家电公司JS环球生活、VeSync及无绳电动工具公司创科实业。 1.2、推荐关注公司 1.2.1、创科实业：业绩超预期，专业工具加速成长 2021上半年主要市场收入高速增长：2021财年上半年公司录得营业收入64亿美元，同比增长52.0%；除利息及税项前盈利增长57.4%，至5.72亿美元，纯利增长57.9%至5.24亿美元。分市场来看，2021年上半年三大市场板块均实现高额增长，76.4%的收入来源于北美洲，北美及欧洲分别录得50.2%和62.3%同比上升，其他地区同比增长50.0%。公司在欧洲的业务蓬勃发展，过去两年共增长71%。创科实业董事会宣布中期派息每股10.94美仙，同比增长60.4%，派息率38%。 新品持续拉动电动工具收入增速，地板护理及器具收入延续增长：电动工具分部业务销售额增加55.3%至58亿美元：旗下品牌Milwaukee录得64.1%增长，其中欧洲增长达90%，加拿大及其他地区增长达58%；RYOBI录得双位数增长。地板护理及清洁业务销售额增长25.3%至5.74亿美元，占公司总销售额9.0%。Milwaukee的增长有赖推出一系列创新产品，随著推出M18FUEL小型角磨机、3GA蚊钉等，M18平台现有216项产品，M12系统新增23GA蚊钉枪、高速磨轮胎器及汽车维修灯，目前提供129项工具，此外亦有MX FUEL混凝土振动机，PPE系列的安全帽和安全头盔面世；RYOBIDIY电动工具业务在上半年录得强劲增长，主要依赖于品牌推出了13款18伏特ONE+高性能(HP)无碳刷马达工具，在18伏特ONE+电池系统现已有165款工具、61款户外产品及14款清洁产品。 管理费率下降，毛利率第13个上半年上涨：2021财年上半年公司销售费率上升至16.1%，管理费率上升至7%，有效税率下降为10.5%，销售费率提高因集团利用自有资金投资于战略性的销售和一般行政开支，以进一步推动未来增长；2021上半年净利率维持2020全年的8.2%水平，较2020年同期增加0.3个百分点，毛利率持续增长至38.6%，因推出新产品、提升营运效益及为应对全球供应限制、商品的不利条件及物流成本上升而采取非常有效的应对措施。 我们的观点：随着美国经济复苏及房地产市场复苏，公司专业级电动工具的应用场景迎来爆发。2021年上半年公司持续推出新产品，兼扩充实体店分销网络，并大力发展线上销售渠道，共同体现在收入上的亮眼增长。公司正带领消费者转型到锂电池供电、安静的户外园艺产品，同时Milwaukee将是纯锂电池供电的无线工具。展望未来，公司将受益于美国地产周期持续，及碳中和目标下长期无绳率进一步提升的大趋势。我们预计公司2021-2023年的营业收入将分别达到125.35、145.50及169.96亿美元，同比增长27.7%，16.1%及16.8%。净利润分别达10.05、12.16及14.77亿美元，同比增长25.4%、21.1%及21.4%。维持“审慎增持”评级，目标价180港元，目标价对应2021-2023年42、35、29倍PE。 风险提示：1）原材料价格波动：锂电池、马达等购入成本过高将可能导致毛利率不达预期增速；2）中美贸易政策影响：美国关税或将持续影响TTI电动工具生产成本，全球布局生产基地仍然紧迫；3）汇率变动：美元、欧元等兑港元贬值将影响TTI经营损益，或导致经营业绩不达预期，溢出效应或同时影响临近国家出口贸易；4）市场竞争加剧：可能导致TTI市场份额被侵蚀，议价能力下降等。 1.2.2、Vesync：发力线下渠道，维持高速增长 业绩保持高增长，三大市场高速增长：2021年上半年公司录得营业收入2.0亿美元，同比增长54.1%，核心产品包括Levoit空气净化器；Cosori空气炸锅；及Etekcity体重秤及智能体脂秤。各地区增速方面，北美市场、欧洲市场、亚洲市场增速分别为46%、96%、124%。2021年上半年公司录得净利润3198万美元，同比增长42.3%。 Vendor central渠道仍为主要方式：2021年上半年Vendor Central和Seller Central分别实现营业收入为1.34亿美元与0.54亿美元。2021年上半年Vendor Central收益增加69.5%，主要由于产品销量增加及透过Vendor Central计划向亚马逊销售产品数量增加。2021年上半年Seller Central计划产生的收益增加19.1%，主要由于Cosori智能空气炸锅的销量增长；及欧洲亚洲透过Seller Central计划售予亚马逊的产品数量增加。 毛利率保持稳定，下半年海运运价为主要影响因素：截至2021年6月30日止六个月，本集团的整体毛利及毛利率为8857万美元及44.4%，同比分别增长约43.4%及减少约3.4个百分点。整体毛利增加主要由于上半年销量增加。由于公司或许将在下半年消费旺季时段出货及为明年提前备货等行为，全年毛利率水平将受到海运市场运价影响。另外5月12日美国参议院法案中提出鼓励美国创新和竞争，包括豁免额外25%关税，若落地则此前缴纳关税将被冲回。 我们的观点：2021年上半年公司在北美、欧洲、亚洲三大市场均实现高增长，线上渠道GMV同比超过50%。公司积极地开展线下渠道扩张战略，预计2021年末线下门店将超过5000家。今年9月份将通过购物平台广告投入，来配合线下渠道的开拓。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿美元，分别同比增长43.2%、42.6%和41.9%，净利润分别为7649万美元、1.08亿美元和1.57亿美元，分别同比增长39.8%、41.2%和45.2%。维持“买入”评级，维持目标价15.5港元，对应2021-2023年PE分别为43、30、21倍。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）贸易政策变化。 1.2.3、JS环球生活：海外市场高速增长，境外产能扩张 2021上半年全球市场强劲增长，市场份额有所提升：2021H1公司录得营业收入22.4亿美元，同比增长47.8%；经调整净利润2.4亿美元，同比增长80.1%，经调整净利率为10.8%。2021上半年北美收入同比增长74.0%；欧洲同比增长94.6%；其他市场录得同比增长115.7%，该增长主要来自于日本及以色列市场。清洁电器、烹饪电器及食物料理电器的美国市场份额均有提升；在英国市场，吸尘器及食物料理机份额有所提升，英国多功能厨具中49.6%销售来自Ninja品牌。 九阳分部收入增速稳定，毛利率有所改善：2021H1九阳分部收入为6.4亿美元，同比上升约3.0%，占公司总收入的28.7%。九阳分部收入增长主要受益于多项新品推出，聚焦SKY系列产品，持续推出炊具系列及净水产品；核心品类进一步抢占市场份额；以及针对不同产品和消费者人群采用多样化的营销策略，如太空厨房营销活动。九阳分部毛利率上升至33.6%，上升主要得益于产品组合的转变。 SharkNinja新品高增速持续，全球市场表现优异：SharkNinja分部所得收入为16.0亿美元，同比上升约79.3%，占公司总收入的71.3%。SharkNinja分部收入增长主要由于现有产品类别的市场份额持续增长，包括有绳及无绳真空吸尘器、扫地机器人及加热类厨电等，此外，SharkNinja分部于欧洲及其他地区的持续国际扩张于2021年上半年贡献显著增长。2021年下半年，SharkNinja分部将持续推出不粘锅系列、刀具系列、冷萃咖啡产品、个人护理产品等。SharkNinja分部毛利率下降至43.4%，乃由于原材料及海运费价格增加、汇率波动及关税影响等原因。 有效税率、管理费率下降，利润率受到一定影响：2021H1公司销售费率上升至16.9%，有效税率和管理费率分别为19.6%和11.9%，2021H1公司净利率下降至9.7%，经调整净利率为10.8%，毛利率为40.6%。在关税、汇率、成本等不利影响下，公司通过协同效应及适当的提升价格缓解压力。 我们的观点：2021年上半年公司持续推出新产品并提高现有品类市场份额，坚持全球扩张战略，进入净水及个护新品类，协同效应缓解成本压力。2021年下半年，预计海运成本上涨与零部件短缺问题仍会持续，面对供应链压力，公司未来预计2022年非中国工厂将交付1000万产品。未来公司将持续利用全球研发协同能力推出新的产品，并逐步进入意大利与西班牙市场。 风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。 1.2.4、海尔智家：市场份额提升，卡萨帝引领行业 2021上半年收入同比增长16.6%，高端品牌引领：2021H1公司录得营业收入1116亿元人民币，同比增长16.6%；实现净利润69亿元，同比增长92.1%，净利率6.2%。2021H1中国智慧家庭业务收入575亿元，受益于智慧成套销售，卡萨帝高端品牌战略及数字化转型的落地；海外智慧家庭业务收入569亿元，主要得益于海尔三位一体的本土化布局和全球化的研发和供应链体系。 市场份额提升，海外发展目标明确：2021年上半年中国智慧家庭业务收入实现575亿元，同比增长29.9%。业务增长缘于公司在国内市场进一步扩大竞争优势，各产业份额持续提升；卡萨帝持续高增长，卡萨帝上半年收入同比增长74.4%，未来卡萨帝冰箱将在空间、智慧等方向做升级，在热水器、空调等品类加大推广速度。海外智慧家庭业务利润率提升得益于向高端产品转型、平台价值与运营效率提升等原因，未来海外成长空间来源于成为每个进入国家的本土第一品牌。 管理费率下降，利润率上升：2021H1公司销售费率及有效税率上升至15.0%及18.0%，管理费率下降至8.4%，2021H1公司净利率上升至6.2%，毛利率上升至 29.5%。毛利率提升的主要原因为提升高端产品占比消化成本压力，持续优化供应链提高效率，以及处置低毛利业务。 我们的观点：公司高端品牌卡萨帝既能满足消费者需求同时满足经销商需求，未来仍有成长空间，2021下半年卡萨帝预期增幅为30%左右。公司利用供应链成本优化及产品价格上调缓解原材料价格上涨压力，预期2021全年海外利润率将达到5%。伴随着物联网行业的发展与疫情后消费者对居家生活态度的转变，公司将持续拓展全球家电业务，为消费者提供定制化整体的解决方案，实现换道超车。 风险提示：1）原材料价格波动导致生产成本上涨；2）中美贸易政策影响公司的海外业务；3）汇率变动导致收入不达预期；4）市场竞争加剧导致市场份额提升不达预期。 2、轻工行业：疫情催生新需求 2.1、行业观点：新单品满足消费者需求，加速发展线上渠道 截至2021年9月7日，港股上市轻工公司有8家，分别是敏华控股、玖龙纸业、恒安国际、蓝月亮、L‘OCCITANE、理文造纸、维达国际及晨鸣纸业，海外上市主要轻工公司有7家，分别是宝洁、欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛、金佰利、高乐氏及名创优品。 截至2021年9月7日，L‘OCCITANE领涨板块YTD涨幅达到41.3%，涨幅在20%-50%的公司有晨鸣纸业、雅诗兰黛、欧莱雅及理文造纸。 轻工板块2021H1整体收入达到1225亿美元，较2020H1同比增长10.0%，其中收入同比增长靠前的三家公司分别为宝洁、联合利华及欧莱雅。行业毛利率达到43.2%，同比减少0.5个百分点，其中毛利率较高的三家公司分别为L’OCCITANE、雅诗兰黛及欧莱雅，改善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、玖龙纸业及高乐氏。行业净利润达到188亿美元，净利率达到9.0%，同比减少2.3个百分点，其中净利率较高的三家公司分别为宝洁、恒安国际及高乐氏，改善较为明显的三家公司分别为晨鸣纸业、玖龙纸业及高乐氏。 1)供给端：轻工行业公司不断推出新产品，无论是现有产品的系列化拓展抑或是针对新需求推出的新产品；多渠道地触达消费者帮助轻工行业公司的收入结构更加合理。2）需求端：疫情影响还在持续，海外需求受到不同程度影响，但疫情带动消费者卫生防护及家居消费需求提升。因此我们看好由新产品带动且疫情下快速进行线上渠道布局的公司，轻工板块我们推荐名创优品、蓝月亮及红星美凯龙。 2.2、推荐关注公司 2.2.1、名创优品：扩店速度良好，海外仍受疫情影响 FY21Q4收入24.7亿元，同比实现59.2%的增长：按照地区划分，公司国内收入19.5亿元，同比增长43%；海外收入5.2亿元，同比增长179%。国内收入中名创优品实现收入18.3亿元，同比增长39%，主要受门店数量同比增长14%和中国同店收入23%同比增长的推动，由于疫情持续影响，海外业务在本季度出现了收入环比下降。调整后净利润为1.45亿元，同比增长242%，公司已批准派发现金股息，金额为每ADS0.156美元，共派发现金股利约人民币3亿元。 名创优品与TOP TOY门店数量稳步增加：FY21Q4公司在国内共增加127家名创优品门店，在海外市场净开设35家新门店，其中40%位于欧洲。截至FY21Q4，名创优品在国内拥有共2939家门店，在海外共拥有1810家门店。本季度TOP TOY营收环比增长超过180%，TOP TOY现在有8个类别和120多个子类别，拥有6个自有IP，平均单店销售额超过90万元，本季度TOP TOY新增门店24家，截至FY21Q4共拥有33家门店。 毛利率受疫情影响环比下降，费用率整体改善：FY21Q4公司经调整毛利率为25.8%，由于国际业务收入贡献实现同比增长，但因促销活动增加及广东疫情影响环比下滑。管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为8.1%、11.4%和0.3%，费用率整体得到改善。 我们的观点：FY21Q4公司在线上渠道继续突破，会员数量稳步提升。FY21Q4公司电子商务收入约为人民币2亿元，同比增长133%，电子商务和O2O贡献占比已达到12%。FY21期间至少购买过一次的会员约为3300万，同比增长9%，环比增长10%。截至目前，公司与约200家供应商合作，开发了3300多个SKU。展望2022财年，公司将继续扩大升级门店网络，继续专注于产品和供应链，充分发挥公司在产品设计和成本控制方面的优势，此外还将继续执行IP战略，继续依赖消费者参与并推动全渠道体验。 风险提示：1）行业竞争加剧：行业竞争加剧或致使公司市场份额下降收入不达预期；2）渠道结构调整：线上渠道收入不理想和线下门店扩张速度不及预期；3）新产品市场接受度不及预期：自有IP推广速度及新品收入不及预期；4） 新冠疫情变化：国内疫情零星爆发及国外变体毒株或对公司收入产生影响。 2.2.2、蓝月亮：渠道改革进行时，短期业绩受疫情影响 2021H1公司收入略微下降，渠道改革进行时：2021H1公司录得营业收入23.55亿港元，同比下降3.3%；净利润亏损0.4亿港元。收入同比下降的原因为由于新冠疫情反复，个人清洁护理产品及家居清洁护理产品的销售因此减少。2021H1公司线上、直销大客户、线下分销占收入比重分别为69.6%、7.3%、23.1%，公司于2021年上半年完成全国O2O建设，线上渠道除传统平台外，加大生鲜与直播平台合作，布局社区零售，线上收入同比上涨14.7%。 多元化产品组合，洗衣液产品拉动上半年收入：2021H1公司83.1%收入来自衣物护理，9.2%收入来自个护产品，7.7%收入来自家居清洁产品。2021年上半年公司在衣护品类推出新品除菌祛味洗衣液、内衣专用洗衣液、浓缩柔顺剂，在个护及家庭护理品类亦推出免洗抑菌洗手液、洗衣机清洁剂等产品。上半年销量提升主要依靠洗衣液拉动，未来公司希望洗衣液与非洗衣液销售比例达到7：3。 三费费率均有提升，预计下半年毛利得到改善：2021H1公司销售费用率上升至38.9%，管理费用率提升至19.1%。销售费率提升主要原因为线上渠道竞争激烈、电商销售占比提升带来的快递费用增加等原因，管理费率提升主要原因为政府停止补助及股权激励与高管招聘带来的费用提升。目前，公司折扣力度已恢复30%，加上新品推出对毛利的拉升作用，预计2021年下半年毛利率会得到改善，未来希望毛利率维持在60%以上。 我们的观点：2021H1疫情反复以及高基数因素对集团的整体业务有一定影响，未来预计来自新品类和高毛利的产品仍将持续为公司增长提供动力，并依靠公司完善的销售及分销网络，进一步增加产品的渗透。公司已购买4800万股用于股份奖励计划，吸引人才加盟。展望未来，国内粉转液的趋势与疫情后消杀渗透率需求仍在提升，凭借品牌影响力及线上渠道的先发优势，我们认为公司将继续保持稳健增长，市场份额仍将持续提升。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道结构调整；3）新产品市场接受度不及预期；4）新冠疫情变化。 3、风险提示 1）渠道结构调整； 2）市场竞争加剧； 3）新品接受度不及预期 《【兴证海外家电轻工】2021中报总结：出口需求拉动，家电轻工持续景气_20210908》 对外发布时间：2021年9月8日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ：宋婧茹 SAC执业证书编号：S0190520050002 SFC HK执业证书编号：BQI321 自媒体信息披露与重要声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 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