华泰证券-歌尔股份-002241-看好VR元宇宙，上调目标价至69元-210909

1. VRAR+元宇宙有望成为长期增长点，歌尔迎来新机遇近期，VRAR+元宇宙的概念受到市场关注。

2. 作为VR领域全球布局最早，技术实力最强的企业之一，我们认为歌尔有望受益于次轮VRAR的硬件设备出货的强劲增长，业务持续保持快速发展。

3. 正如我们在《2030展望：虚实共生的低碳社会》以及《电子2H21展望》中的观点，我们看好VRAR产品作为“元宇宙”硬件载体的长期发展空间，以及歌尔4+4（零件+整机）战略下的业绩弹性。

4. 我们预计歌尔21/22/23年EPS为1.27/1.73/2.16元（维持前值），复合增速达38%。

5. 考虑到歌尔作为VR龙头核心供应商在VRAR领域的领先优势，参考可比公司22年PE均值24.4倍，给予22年40倍预期PE，目标价69元（前值：50.8元），维持买入。

6. 硬件快速增长+内容厂商持续加码，有望形成正反馈加速元宇宙生态VR产品出货量曾在2018年经历一定波折；但在Facebook（FBUS）的Oculus（未上市）推出Quest2代后，受益于疫情宅经济下的社交需求及VR爆款游戏的风靡，全球VR硬件销量亮眼。

7. 根据IDC，全球VR出货量4Q20/1Q21/2Q21增长迅速（156%/52%/36%yoy）。

8. 国内，字节跳动（未上市）收购歌尔集团（歌尔股份母公司，未上市）旗下的Pico（小鸟看看，未上市），有望带动国内VR市场加速发展。

9. 随着VR用户数增加，我们认为将吸引更多内容厂商在VR持续加码，而生态的完善也反过来有望吸引用户购买更多VR设备，形成良性正反馈，支撑起元宇宙产业的长期发展。

10. 作为全球领先的VR产品整机厂商，歌尔有望直接受益歌尔从2012年开始布局VR/AR产业，是国内乃至全球最早的公司之一。

11. 目前歌尔不仅与Facebook、索尼（SONYUS）等建立了长期合作，还深入参与客户VR设备的研发、设计及生产环节。

12. 较2017年之前的PCVR，此轮VR硬件产品正逐渐走向成熟。

13. 随着显示技术和芯片算力的提升，目前的一体机VR设备基本解决了眩晕的痛点，取消了PC连接线，重量也有所降低，大大拓宽VR设备的应用场景。

14. 受行业推动，我们预计歌尔21/22/23年VR出货量将达到860/1600/2100万台（115%/86%/31%yoy），并有望增厚毛利润26.2/49.2/64.7亿元（贡献毛利润总额的21%/29%/32%）。

15. 上调目标价至69元，维持买入评级基于VR设备需求放量和游戏机组装启动，结合“VR+元宇宙”生态带来的中长期增长机遇，我们维持公司21/22/23年归母净利润43.3/59.2/73.7亿元预期。

16. 参考Wind一致预期可比公司22年PE均值24.4倍，给予22年40倍预期PE，上调目标价至69元（前值：50.8元），维持买入。

17. 风险提示：TWS耳机销量不及预期；VR/AR终端需求不及预期。