招商证券-建筑工程行业大建筑央企2021上半年财报汇总分析：订单收入高增长、基建业务表现优于房建地产业务-210908

1. 重大项目建设驱动央企国内订单快速增长，疫情反复导致海外订单下滑。

2. 2021H1大建筑央企累计新签订单额为5.95万亿元，较去年同期增长23.32%。

3. “十四五”规划开局之年国家新型城镇化城市基础设施建设项目和重大项目订单较多，建筑央企国内新签订单实现同比增长29.1%。

4. 海外订单方面，鉴于全球疫情反复，海外项目推进力度严重受掣于当地政府，累计海外新签订单同比下降13.8%。

5. 适度超前进行基础设施建设和地方政府专项债增量提速的发展态势明显，预计2021年下半年央企订单量总体依然保持高增长态势。

6. 整体营收增速达5年最高，PPP表外收入放缓。

7. 2021H1建筑央企整体营收同比增长29.58%，两期复合增速17.90%，增速达到最近五年最大值，高速增长主要是基建业务发力，房建业务增速一般，部分公司地产业务乏力。

8. 建筑央企与PPP投资项目出表相关企业数量总体呈上升趋势，但受PPP项目规范化影响，增速放缓或小幅下降。

9. 建筑央企整体毛利率10.24%，较去年同期下降0.42个百分点，受原材料上涨和地产毛利率影响。

10. 预测建筑央企的综合毛利率有望回升，新基建新业务毛利率有提升空间；伴随国际疫情逐渐好转，原材料价格到明年可能回复平稳。

11. 建筑央企费用管控效果明显，两期净利润复合增速小幅上升。

12. 2021H1大建筑央企整体期间费用率为5.09%，较去年同期下降0.29个百分点。

13. 其中销售费用率基本持平，财务费用率、管理费用率均有所降低，分别较去年同期减少0.24、0.21个百分点。

14. 大建筑央企整体研发费用率较去年同期增加0.15个百分点。

15. 应收款周转率提升，资产减值损失占营收比重降低。

16. 2021H1大建筑央企归母公司净利润率为2.61%，较去年同期增加0.04个百分点，净利润增长率为31.64%，净利润两期复合增速11.99%。

17. 未来建筑行业订单、营收逐渐向头部企业集中的竞争格局不会改变，大建筑央企持续管控费用，都将导致大建筑央企未来净利率和净利润增长率的双重提升趋势。

18. 资产负债率基本持平，行业整体运营能力增强。

19. 2021H1大建筑央企经营性现金流净额为负，主因购买商品和接受劳务的现金增加较多，央企承担着较多的社会责任，加快向下游付款但收款未能如期提速。

20. 整体资产负债率为74.48%，较年初期增加0.96个百分点，或因以投资带动施工的现象增多，资金需求增加而增多了长短期借款。

21. 未来建筑央企会稳步推进稳杠杆，资产负债率也将维持在当前水平。

22. 2021H1建筑央企总资产周转率为35.13%，较年初上升4.65个百分点，应收账款及应收票据周转天数数同比下降7.74天至50.73天，企业营运能力增强。

23. 投资建议：虽然上半年的财政、货币政策较去年有了较大改变，同时大宗商品价格上涨影响了毛利率，但建筑央企仍凭借头部优势，实现了订单营收的较快增长，两期净利润复合增速小幅上升。

24. 未来随着专项债发行提速，政府加大基础设施超前建设投资力度，预计下半年建筑央企整体毛利率会有所回升，业绩表现有望持续提升。

25. 从这两年的财务状况来看，行业下滑最快的时间预计已过去，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在就处于行业缓慢下滑的大周期中，非常有利于行业龙头。

26. 我们预计龙头集中度持续提升的趋势在未来依旧不会改变，而目前各大建筑央企估值仍处于较低水平，未来有较好的上涨空间。

27. 综上，维持建筑行业“推荐”的评级。

28. 风险提示：宏观经济下行风险；国际业务进展不及预期；应收账款回收风险。