国泰君安-九毛九-09922.HK-2021半年报点评：收购太二3%股权，持股比例增加至88%-210905

1. 中短期看太二门店扩张，长期看九毛九品牌改革、怂/赖美丽烤鱼等其他品牌成熟、供应链完善。

2. 维持公司2021-2023年EPS分别为0.36/0.54/0.86元，对应PE分别61/40/25倍。

3. 维持增持评级。

4. 公司计划收购太二3%股权。

5. 公司间接全资附属公司太二投资收购湖州嘉俊拥有的太二餐饮3%股权，对价为3亿元，对应经调整市盈率为41.81倍，对应太二总市值为101.91亿元，收购后公司持有太二股份从85%增加到88%。

6. 收购前湖州嘉俊持有太二餐饮15%股权，其中曹辉其/李嘉俊/何成效/付天亮分别持有湖州嘉俊股权19%/16%/14%/7%，何成效、付天亮、邹亮为公司关联人士，其余合伙人均为独立第三方。

7. 本次对价较为便宜，太二恢复情况较好。

8. 太二2019-2020年税前净利润分别为1.95/1.49亿元，税后净利润分别为1.46/1.10亿元，税后净利率分别为11.5%/5.6%。

9. 太二2021H1收入/经营利润同比2019H1分别增长198%/68%，近几年仍处于快速增长期，本次估值相对较低。

10. 太二2020H1新开门店53家，全年计划新开门店120家，新加坡首店于8月20日正式开业，开始进军海外市场。

11. 太二5月份同店收入恢复到2019年同期的103%，6-7月由于疫情反复下降到90%，疫情消退后仍有望恢复到正常水平。

12. 多品牌定位客群不同，形成优势互补。

13. （1）定位：九毛九定位西北菜，太二定位酸菜鱼，怂定位火锅，太二前传定位川菜，赖美丽定位烤鱼；（2）客单价：九毛九/太二/怂/太二前传/赖美丽客单价分别为60/79/120/150/80元。

14. 不同定位和客单价使得不同品牌定位的客群有所不同，有望形成优势互补。

15. 此外不同品牌和品类的出现，体现了公司管理体系、鼓励创新等方面的优势，怂/赖美丽有望成长为第二增长曲线。

16. 风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。