中信证券-康泰生物-300601-2021年中报点评：业绩符合预期，灭活新冠疫苗有望销售放量-210907

1. 2021年上半年实现营收10.52亿元，同比+20.95%；归母净利润3.37亿元，同比+29.54%；扣非归母净利润2.96亿元，同比+16.52%，业绩基本符合预期；同时考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③灭活新冠疫苗有望销售放量，管线产品逐步进入收获期，维持“买入”评级。

2. ▍业绩增长符合预期，乙肝疫苗复产助力业绩增长。

3. 2021H1实现营收10.52亿元，同比+20.95%；归母净利润3.37亿元，同比+29.54%；扣非归母净利润2.96亿元，同比+16.52%。

4. 净利润的增长主要系免疫规划疫苗销售的显著增长，同时灭活新冠疫苗贡献部分业绩。

5. 单季度看，2021Q2实现营收7.75亿元，同比+12.23%；归母净利润3.12亿元，同比+32.2%，整体符合预期。

6. ▍新冠疫苗纳入紧急使用，多品种进入收获期。

7. 公司新冠疫苗于今年5月纳入紧急使用，广东、江苏等地已在使用；公司用于生产新冠疫苗的百旺信应急工程及腺病毒载体新冠疫苗车间项目，设计产能合计为4亿剂/年，其中灭活约2亿剂/年，带来业绩弹性；13价肺炎结合疫苗已于去年进入优先审评，预计近期获批上市，13价肺炎结合疫苗为目前全球最为畅销疫苗，公司有望成为继沃森之后全国第二家上市13价肺炎疫苗企业。

8. 三代狂犬疫苗已提交申请，预计2022年上市；冻干水痘减毒活疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗和甲肝灭活疫苗已完成III期临床研究，有望今年提交申请；IPV处于III期临床；EV71已完成II期；DTP-IPV四联苗、DTP-IPV-Hib五联苗申报临床已获批。

9. ▍销售费用率下滑明显，净利率实现增长。

10. 2021年H1公司销售、管理、研发费率分别为32.84%、9.72%、11.90%，同比-6.80、+0.52、+2.14pcts，销售费用率下降明显，管理和研发费用率均有增长，研发费用增长系13价肺炎球菌结合疫苗和冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等项目研发投入增加导致。

11. 公司上半年，免疫规划疫苗的毛利率为68.09%，非免疫规划疫苗的毛利率为87.81%；净利率为31.99%，较上年同期+2.12pcts。

12. ▍风险因素：13价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗审评进度不达预期，临床在研产品研发进度不及预期、新冠灭活疫苗销售不及预期。

13. ▍投资建议：考虑到今明两年新冠疫苗研发费用等因素，我们下调2021-2022年净利润预测分别为10.47/16.79亿元（原12.99/19.71亿元），并新增2023年净利润预测为25.94亿元，对应EPS预测分别为1.52/2.44/3.78元，当前股价对应PE为80/50/32倍。

14. 但同时考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③公司灭活新冠疫苗有望带来业绩高弹性，管线产品逐步进入收获期，参考行业可比公司估值水平，给予2022年66XPE估值，对应目标价160元/股，维持“买入”评级。