华泰证券-科技行业云计算-8月-：阿里放缓，运营商高增-210907

1. 1H21阿里云放缓，运营商云收入翻倍；国内IDC公司估值具备吸引力通过对BAT、三大运营商、万国数据、Equinix等二十余家海内外云计算及IDC公司1H21经营情况的梳理，我们测算上半年BAT及三大运营商云业务合计营收同比增长63%，其中百度、三大运营商的云收入同比增速快于阿里云；1H21国内IDC公司总营收同比增长18.1%，总机柜规模较2020年末增长7.6%，整体上架率较2020年末下滑0.8pct至67.3%。

2. 硬件方面，8月计算芯片板块市值环比上涨10.4%，存储器板块环比下跌4.5%。

3. 国内政策面强化监管背景下，上半年国内第三方IDC板块随互联网板块承压而下跌33%，估值吸引力提升且成长性相较海外IDC公司占优。

4. 建议关注：数据港、紫光股份、星网锐捷。

5. 云计算：1H21行业总营收同比增长63%，阿里云放缓，运营商高增上半年BAT及三大运营商云业务合计营收同比增长63%，其中阿里云1H21营收同比增长34%，Q2单季营收同比增长29%，增速较1Q21下滑8pct，增速的放缓主要因互联网头部客户合作变动影响；1H21腾讯企业业务营收同比增长44%，增速维持高位；1H21百度智能云业务营收同比增长63%，其中2Q21单季同比增速为71%，较1Q21提升16pct，主要系多个行业客户对AI解决方案需求的提升；运营商云业务增长领先行业，随着“云改”战略的全面推进，1H21三大运营商云计算业务合计营收同比增长105.5%。

6. 在第二梯队厂商的加速崛起下国内云计算行业景气延续。

7. 资本开支：2Q21BAT合计环比提升33%，结束连续三季度环比下行趋势2Q21BAT合计资本开支达203.3亿元，同比下降14.2%，我们判断部分系2Q20高基数所致；环比上升33.1%，结束此前连续三季度环比下行趋势。

8. 但短期来看，在政策层面对在线教育、游戏、数据安全等领域监管趋严背景下，下半年BAT资本开支是否会延续环比提升态势有待观察；2021年三大运营商资本开支有望向产业互联网倾斜，相关投资占总投资比重有望达29.0%，同比提升4.6pct。

9. 长期来看，我们仍看好国内云服务市场发展潜力，云厂商投资有望保持韧性，以助力企业数字化转型进程。

10. IDC：运营商/国内第三方IDC营收同比增长14.6%/34%，估值吸引力提升1H21国内第三方IDC合计营收同比增长34%，增速继续快于海外第三方IDC公司及国内电信运营商，Q2新项目交付进展顺利，但Q2上架率略有波动。

11. 1H21三大运营商IDC业务营收同比增长14.6%，1H21末机柜规模较2020年末增长3.3%；海外IDC龙头Equinix、DLR1H21营收同比分别增长11.6%、20.2%。

12. 据彭博一致预期，国内第三方IDC公司2021平均EV/EBITDA为18.4x（对比海外28.4x），预计2021-2023年EBITDACAGR为42.6%（对比海外14.7%），估值吸引力提升且成长性占优。

13. 云基础设施：头部厂商2Q21经营向好，信骅科技7月营收加速增长下游企业数字化转型加速、加码IT支出驱动下，云基础设施行业增势向好：思科4QFY21营收同比增长8%，单季度产品订单额同比增长31%，同比增幅创近十年新高。

14. 同期戴尔营收同比增长15%，单季同比增速创2019年以来新高。

15. 上游方面，信骅科技2021年7月营同比增长2.3%，增速较6月提升1.2pct，连续9个月实现月度营收的同比增长。

16. 风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业竞争加剧。