浙商证券-千味央厨-001215-深度报告：深耕B端，抢占蓝海-210906

1. 报告导读公司深耕餐饮B端米面解决方案，抢占餐饮工业化蓝海。

2. 先发卡位大客户构筑强护城河，研发推陈出新、募投产能扩张有望带动公司持续成长。

3. 投资要点行业：餐饮工业化踏浪而来，速冻米面优享红利1）餐饮工业化高速成长，中游制造业充分受益。

4. 我国餐饮连锁化率逐渐提高、团餐规模快速扩大、外卖需求的爆发都使得餐饮行业进入工业化发展新节点。

5. 2）解决成本高企痛点，应对食品安全风险。

6. 使用中央厨房生产的半成品将有效缓解人力、租金成本压力，同时通过各环节标准化管理，积极防范内外部餐饮食品安全风险。

7. 3）速冻米面制品或优享餐饮工业化浪潮红利。

8. 米面制品消费频次低、成本占比高是餐饮企业普遍痛点。

9. 同时与速冻菜肴相比，速冻米面标准化难度低，更易实现标准化。

10. 公司：深耕B端速冻米面供应商，为餐饮客户提供标准化解决方案公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，经过数年发展，公司已进入百胜中国供应商T1级，成为多家知名餐饮品牌速冻面米制品供应商。

11. 21H1实现营收5.68亿元，同比增长54.80%；归母净利润3579万元，同比增长47.67%。

12. 近五年公司盈利能力保持稳定，资产周转率高于行业平均。

13. 优势：卡位优质客户打造护城河，研发、产能再添成长性1）依托直营品牌，开拓经销市场。

14. 公司直营客户为全国知名连锁餐饮品牌，经销客户为中小餐饮等区域性企业。

15. 2）研发推陈出新，产品迭代升级。

16. 公司建立“模拟餐厅后厨”的研发实验室，拥有多项具备自主知识产权的核心技术。

17. 3）募投扩建产能，蓄力持续成长。

18. IPO募投项目达产后总产能将达17.2万吨。

19. 4）管理体系稳定，利于长期发展。

20. 盈利预测及估值：我们预计2021-2023年公司收入增速分别为22.0%/23.3%/23.9%；归母净利润增速分别为23.3%/23.9%/24.2%；EPS分别为1.11/1.37/1.71元/股。

21. 给予公司2022年60XPE，对应目标市值70亿元，首次覆盖给予买入评级。

22. 风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；疫情或其他公共性突发事件对公司经营产生影响的风险；行业竞争加剧风险。