天风证券-京沪高铁-601816-国内疫情恢复较好，铁路客运供需双升-210905

1. 事件：公司发布2021半年报，实现营业收入150.98亿元，同比增长50.30%；归母净利润27.43亿元，同比增长417.28%；扣非归母净利润27.45亿元，同比增长333.05%。

2. 受疫情影响较去年好转，京沪高铁供需双升，收入增速高于成本增速。

3. 2021年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客1876.2万人次，同比增长95.6%；跨线列车运营里程完成3894.0万列公里，同比增长20.3%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1473.0万列公里，同比增长72.3%。

4. 此外，公司收入增速明显快于成本增速，毛利率从20H1的21.88%提升至21H1的37.86%，我们认为是公司班列的客座率及票价提升带来效率提升的结果。

5. 复兴号智能动车组上线，客户服务能力及环保性能双升。

6. 舒适度方面，列车座椅均使用人体工学设计，二等座椅靠背上增加了USB充电接口，并加深小桌板杯托凹槽深度；一等座椅增加了可调节头靠、电动腿靠等；商务客舱采用座椅交错布置和巧妙结构设计，增强了私密性、便捷性、舒适性，还配备了支持手机投屏功能的智能交互终端。

7. 配合全车覆盖的5G无线网络，将为旅客提供更优质的语音通话和移动网络服务。

8. 环保性方面，智能复兴号车组上的客室采用变频空调、增加了灰水回收装置，能耗和节水一手抓。

9. 复兴号车组每次刹车回馈电网数百度电，这些再生能源使得车组更加节能，以时速350公里运行时，人均百公里能耗3.5度电甚至更低，有望为公司成本下降作出贡献。

10. 科研成果丰富，与其他出行方式的差异化竞争优势有望持续。

11. 公司主导自主研发的中国标准智能快速钢轨打磨原型试验样车顺利实现下线；自主创新基于高压水射流精准破拆无砟轨道后浇带劣化“微创”整治技术、北斗+5G无人机综合巡检技术、智能化综合运维管理系统达到应用水平；自主研制北斗+惯导轨检小车、激光沉降监测仪等技术创新成果取得突破性进展。

12. 投资建议：上半年，受益于国内疫情的恢复，公司迎来了供需双升的业绩恢复，随着国内疫苗接种的不断推进，公司运营有望较快恢复到疫情前的水平。

13. 考虑到国内疫情较我们此前预期更为持续，将2021-2022年净利润预测由116.84、131.61亿元下调至60.31、101.38亿元，并引入2023年净利润预测127.41亿元，维持增持评级。

14. 风险提示：疫情超预期反复、安全事故、能源成本超预期上升。