东吴证券-杭可科技-688006-比亚迪5.2亿订单落地，盈利拐点即将显现-210905

1. 事件：杭可科技于2021年9月3日收到比亚迪通过电子邮件发送的中标通知书，合计中标锂电设备5.22亿元人民币（不含税）。

2. 投资要点中标比亚迪刀片电池后段设备，订单饱满催化2022年业绩增长杭可科技近日收到比亚迪中标通知，中标内容为刀片电池的串联化成分容设备，合计16条线，中标金额5.22亿元(不含税)，约占2020年营业收入（14.93亿元）的35%，相较2018-2020年与比亚迪的合作有较大涨幅，国内大客户加速突破。

3. 根据杭可科技中报和产业链调研，杭可科技2021年1-8月新签订单已达30亿元，超过2020全年新签订单量（24亿元），叠加此次5.2亿元订单，我们判断公司2021年初至今新签订单达35亿元+，我们预计公司2021全年新签订单大概率超50亿元，订单饱满催化2022年业绩增长。

4. 串联化成分容可满足一定降本需求，设备的技术难度没有提高串联化成分容可满足一定降本需求，设备商需要在电池质量控制和电池厂降本诉求之间找到平衡点。

5. 此次5.2亿元订单均为串联化成分容设备，传统成熟的工艺为并联技术。

6. 理论上讲，降低成本的需求带来串联技术的应用，而不是因为串联工艺更先进，串联工艺是在减少测试工序的前提下完成的降本（串联是恒电流测试，电压没有做精细控制）。

7. 一般来讲，龙头电池厂对于电池特性的把握度更高，以至于能够牺牲掉一部分数据却仍然能够保证电池的良品率。

8. 凭技术优势快速适应技术变革，国产龙头设备商强者恒强从技术上来看，龙头设备商通过和龙头电池厂的技术合作以及经验积累，能够更快适应技术变革。

9. 以往锂电池行业每隔2-3年会出现一项技术变革，但2020年疫情推迟了变革，过去2-3年锂电设备工艺无明显变化。

10. 后续随着半固态电池即将批量化投产、CATL纳米电池等技术升级的陆续落地，龙头设备商的技术优势将逐步凸显。

11. 杭可科技对技术迭代的认知优于同行公司，能够较快适应新技术路线变化，进一步巩固龙头优势地位。

12. 持续关注海外订单落地情况，静待盈利能力修复以往公司通过长期绑定海外一线电池厂，具备较高盈利能力。

13. 公司传统订单结构中，海外、国内订单分别占7成、3成，海外订单毛利率（毛利率达60%，数据来源是2020年年报）显著高于国内订单（毛利率40%）主要系：得益于中国的低劳动力成本（锂电设备均是非标定制设备，生产过程自动化率不高，依赖人工组装），且日韩设备商往往采用自己设计、外包生产的模式，因此杭可科技成本控制远优于日韩设备厂，高毛利情况下产品性价比依旧具备竞争优势。

14. 后续关注海外订单落地情况，静待盈利能力修复，业绩弹性较大。

15. 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润为3.77/7.89/18.13亿元，对应当前股价动态PE为97/46/20倍，考虑公司身处日韩电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。

16. 风险提示：下游扩产低于市场预期，设备商竞争格局变化。